浙商证券-五粮液-000858-事件点评：守正创新启新程，和美与共谱新篇-221228

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　　事件：公司近期召开了以“守正创新启新程，和美与共谱新篇”为主题的五粮液第二十六届1218共商共建共享大会。
　　22年七大方面实现重大进展，全面启动345高质量倍增工程
　　五粮液作为中国浓香型白酒的典型代表和龙头企业，行业地位稳固，发展势头稳健，2022年公司在以下7方面实现重大进展：1是班子建设；2是文化建设；3是品牌打造；4是酿酒生产；5是营销变革；6是科技创新；7是布局长远（全面启动345高质量倍增工程，按照“2+2+6”产能规划，确保3年产能倍增、4年产量倍增、5年效益倍增）等七个方面取得重大进展。另外，公司于2022年持续提升品质保障、持续优化产品矩阵、持续抢占技术创新制高点、持续站位高端平台、构筑终端渠道基本盘、构建团购渠道生态圈、抢抓创新渠道机会点，着力构建新兴厂商关系。
　　强化渠道利润增效，着力构建厂商命运共同体
　　2023年公司营销重点工作任务为：按照公司营销方针和品质为基、文化铸魂、守正创新的总要求，将从品牌、产品、服务、盈利四个方面做好各项重点工作，包括：
　　1）讲好五粮液故事，进一步做强品牌。持续挖掘文化内涵。深挖老窖池文化；推动老酒价值合理回归；突显五粮液的年份标签。
　　2）引领市场消费趋势，进一步做优产品。第一，做优五粮液1+3产品体系。坚持巩固第八代五粮液的核心大单品地位；1618五粮液的市场投入要倾向于重点市场和竞争性市场的销售拉动；39度五粮液要发挥在低度酒领域的独特品质优势、文化优势，巩固市场地位；501五粮液定位浓香价值标杆，严格申购审批制；经典五粮液要进行专业化运营，择机推出经典20/经典30，布局3000+、5000+价格段，构建以经典五粮液为代表的“年份”系列。第二，做优浓香系列酒产品体系。
　　3）围绕三个上帝，进一步做精服务。第一，做精渠道建设与服务。第二，做精消费者建设与服务。第三，做精营销组织建设与服务，优化“战区主战”制度。
　　4）增强经销商盈利，进一步做实成果。第一，坚持八代传统渠道不增量的总体原则，动态调减计划配置。第二，让八代五粮液动销质量好、紧跟五粮液步伐的经销商获取更多盈利。第三，持续优化传统经销商结构。第四，开展市场价值回归战役。第五，精准费用政策导向，2023年费用将主要向消费者运营、终端建设方面进行倾斜。第六，强化市场治理。
　　 3年1倍股价值加速回归，三大边际变化将现
　　短期看，公司核心单品八代五粮液批价正逐步向上，库存表现正常，动销表现优异，预计品牌力较强的五粮液动销将春节期间延续向好态势。另外，我们认为公司体质机制完善/产品结构加速梳理/C端直销渠道占比提升三大边际变化将显；中长期看，千元价位带持续扩容+消费升级不可逆下，预计强品牌力的五粮液市占率有望持续提升，在市场价格/渠道利润边际变化或将显现背景下，估值仍有较大提升空间。
　　盈利预测及估值
　　预计22~24年公司收入增速为12.3%、15.6%、18.3%；净利润增速为15.1%、18.7%、20.8%；EPS分别为6.94、8.24、9.95元/股。目前对应2023年估值22倍。考虑到公司改革红利将逐步释放，当前估值具有性价比，维持买入评级。
　　催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。
　　风险提示：1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；2、八代五粮液批价上涨不及预期；3、消费升级不及预期。