中原证券-TCL中环-002129-公司点评报告：光伏产业链价格下行，龙头先进产能强者恒强-221226

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　　事件：
　　2022年12月23日，公司公布最近一期产品报价：
　　150μm厚度P型210、182硅片报价分别为7.1元/片、5.4元/片，较11月27日报价下调2.2元、1.65元，降幅分别为23.65%、23.40%。
　　150μm厚度N型210、182硅片报价分别为7.5元/片、5.8元/片，较11月27日报价下调2.36元，1.74元，降幅分别为23.93%和23.08%。
　　点评：
　　硅料供应逐步宽裕，公司下调产品售价。2022年11月份，我国新增硅料产能释放，硅料价格下行。根据PVInfolink的统计数据，本轮多晶硅致密料均价从11月中旬的最高303元/kg下调至12月下旬的255元/kg，下滑幅度15.84%。同期，单晶硅片-166mm/150μm、182mm、210mm硅片均价下跌幅度18.55%、26.27%和25.85%。硅片价格下调力度较大主要受上游原材料供应增加、价格下跌，年末需求偏弱，硅片行业产能增长较快以及削减库存等因素影响。公司下调产品报价符合产业发展趋势，有望减少库存、拉动出货，提高周转率。
　　2023年地面电站将会放量，硅片生产环节加速优胜劣汰。非补贴模式下，光伏电站的投资回报率IRR是决定装机的核心因素。2022年，高价组件导致地面电站经济性下降，成为约束装机需求的重要因素。根据不完全统计，2023年，我国硅料新增产能123万吨/年，年底国内多晶硅供应能力有望达236.80万吨/年。按照投产进度和产能爬坡周期估算，全年硅料供应量有望超过150万吨，能够支撑446.95GW的装机容量。光伏主产业链供应将趋于通畅，硅料价格将进入下行通道，产业链成本将显著降低，从而带来地面电站的需求放量。值得关注的是，硅片新老玩家的大幅扩产造成硅片环节产能较为宽裕。预计随着硅片的显著降价，硅片生产高成本产能加速退出，拟扩产项目存在重新审慎决策预期。硅片生产环节将迎来加速淘汰时期，低成本企业有望在长期竞争中增加市场份额。
　　公司G12产能全球领先，中长期降本增效逻辑清晰。公司作为大尺寸硅片行业的引领者，持续扩大先进产能占比。预计随着宁夏六期的投运，2022年底，公司单晶产能有望达到140GW，位居全球领先位置。另一方面，公司持续推动技术创新与制造方式变革，提高生产效率，单位产品硅料消耗率，单炉月产能力迭创新高，同硅片厚度下公斤出片数显著领先行业水平。在硅片生产阶段性逆风过程中，公司有望持续技术创新，塑造成本优势。
　　注重员工激励，激发企业活力。为完善公司治理结构、充分调动员工的积极性和创造性、实现公司、股东和员工利益的一致性，公司陆续推出2021年、2022年员工持股计划。员工持股计划涉及董、监、高管理人员、中层管理人员及其他核心骨干员工或关键岗位人员。2022年员工持股计划实际认购资金总额为39589.50万元，已通过非交易过户方式可获得已回购库存股股数9654412股。
　　维持公司“买入”评级。预计2022、2023年公司全面摊薄EPS分别为2.26元、2.29元，按照12月23日34.93元/股收盘价计算，对应PE分别为15.46和15.28倍。考虑到公司在G12硅片和半导体硅片领域深厚的技术积累、工艺持续改善带来的降本增效以及规模的持续扩张，尽管短期产品降价影响阶段性盈利水平，但加速行业优胜劣汰，公司长期成长预期良好，维持公司“买入评级”。
　　风险提示：硅片生产制造环节参与者过多，行业产能扩张快，盈利能力下滑风险；全球装机需求不及预期风险