中信建投-银行业理财子产品发行指数周报第89期：发行指数“量价齐升” ，摊余成本法产品特征-221225

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　　1、三大指数环比变化情况
　　从发行数量来看，最新理财子产品发行数量指数为163.64，环比增加9.1%，发行数量上升。调整后理财子产品发行数量指数为115.63，环比增加12.1%。从发行数量偏离度来看，最新偏离度为1.03，环比增加2.8%。
　　从发行风险指数来看，最新理财子产品风险指数为1.96，环比减少5.7%，风险偏好降低。
　　从发行基准利率波动指数来看，最新指数为85.06，环比增加0.8%。从不同类型产品的发行基准利率来看，固收类产品平均业绩比较基准为3.76%，环比增加4bp；混合类为3.00%。整体平均发行基准利率为3.75%，环比增加3bp。十年期国债收益率和平均基准利差为0.88%，环比增加5bp。
　　上周，理财子产品发行数量指数环比增加9.1%；同时，上证指数环比下跌3.85%，与发行指数变动方向相反，股市迎来小幅波动，预计资金流向理财市场。
　　2、样本理财子公司发行情况
　　从发行数量来看，上周样本理财子公司最新理财子产品发行数量为72只，环比增加6只。具体来看，发行数量增加的有5家，占比为45.5%，增加最多的是中邮理财，环比增加5只；发行数量减少的有4家，占比为36.4%，其中信银理财、工银理财、中银理财减少最多，环比减少为2只。发行数量最多的为招银理财，发行了12只理财产品。
　　从发行基准利率来看，样本理财子公司最新理财子产品的平均基准利率为3.75%，环比增加3bp。其中基准利率上升的理财子公司为4家，占比为36.4%。其余有6家理财子公司平均发行基准利率在下降，占比为54.5%。平均发行基准利率最高的为农银理财，为4.34%。
　　3、重点理财子产品介绍
　　上周重点产品为农银理财和中银理财的ESG主题产品。农银理财发行的“农银理财‘农银进取·灵珑’ESG主题第17期人民币理财产品（金穗财富）”为“二级（中低）”风险的固收类封闭式净值型理财产品。产品业绩比较基准4.00%；起购金额为1元；基本费率为0.44%，超额业绩报酬为30%。中银理财发行的“（ESG优享）中银理财- （6个月）最短持有期混合类理财产品”为“三级（中）”风险的固收类开放式净值型理财产品。产品业绩比较基准A:2.90% / B:3.00%；起购金额为A:1000元/ B:20万元；基本费率为A:0.65% /B:0.55%，不收取超额业绩报酬。
　　4、最新观点更新：最新的摊余成本法计价理财产品分析
　　针对赎回负反馈机制，多家理财公司开始满足严苛的会计和监管要求，发行主打“低波动”的摊余成本法计价产品。摊余成本法是将未来持有到期的预期收益提前平均分摊到每个计息日。从投资者的直观感受上来看，摊余成本法的净值曲线走势相对市值法相对平稳，净值波动较小。此类计价产品可能对于稳定零售端的投资者情绪有一定效果，避免了由赎回负反馈机制引起的踩踏现象。
　　截至上周，建信理财、工银理财、信银理财、华夏理财、苏银理财、杭银理财，共6家理财子公司预发行7只采用摊余成本法计价的理财产品：“建信理财睿鑫固收类封闭式产品2022年第352期（安心悠享）”、“工银理财鑫得利固定收益类封闭式理财产品（22GS2658）”、“信银理财全盈象固收稳健一年封闭式1号理财产品”、“华夏理财固收债权封闭式22号（行庆专享）”、“华夏理财固收纯债封闭式12号453天”、“苏银理财启源现金1号”、“杭银理财幸福99丰裕固收（稳利低波款）”。上述产品均为封闭式产品，均需要满足严苛的会计和监管要求，所投金融资产均需持有到期。我们将对三家样本理财子公司，建信理财、工银理财、信银理财的产品进行重点分析。其一、摊余成本法计价产品的类型均是固收类，期限为1-3年。这主要受限于摊余成本法计价的相关规定，该计价法一般只适用于符合会计和监管要求的债券类和同业存单等资产，而且产品必须是封闭式的，在封闭期间资产不会交易，需持有到期。在一定程度上，缓解了赎回压力。其二、摊余成本法计价产品的业绩比较基准要略高于整体。上述三款产品的平均业绩比较基准为3.81%，较上周整体平均收益率高6bp，在吸引客户上有根本优势。其三、摊余成本法计价产品募集资金规模相对较高。目前居民赎回的理财资金处于观望状态，大部分以存款的形式存在，11月居民存款增加2.25万亿，主要原因就是赎回资金转换为存款。而摊余成本法计价产品具有净值持续回升的特征，收益率相对较高，预计居民购买意愿相对较高，从而募集资金目标规模也相对高。建信理财募集资金规模上限为100亿，工银理财募集资金规模为30亿，而信银理财产品募集规模没有设置上限，下限为500万，预计募集规模也将相对较高。
　　总体评价。摊余成本法计量的理财产品是一种具有创新性的理财产品，在债券市场价格波动较大的背景下，通过计价方式的变化来确保净值稳定，避免净值波动；同时也是应时性特殊产品，对于避免理财规模下降过快和客户流失有一定的帮助。预计后续其他理财子公司也将陆续尝试并且发行此类产品。但是我们认为：在净值化转型的背景下，市值法依然是主流的计价方式，摊余成本法并非主流方式，从而此类产品的数量和规模不会太多，也无法改变理财产品的产品结构；另外，摊余成本法计价理财产品一定程度上缓解赎回负反馈，但是无法从根本上打破赎回负反馈机制。因为赎回负反馈主要是由于底层资产价格的波动导致的，比如：3月主要是股市波动，11月主要是债市波动，未来这种机制的自我破解依然主要依赖于资产价格的转向才能够实现，比如：4月股市上涨，净值回升赎回负反馈消除，而未来需要债券市场波动减弱，赎回负反馈机制才会减弱。目前看，随着12月降准资金落地，流动性边际改善，债券市场波动边际减弱，赎回负反馈机制已经开始减弱。