广发证券-食品饮料行业深度分析：餐饮有待复苏，餐饮供应链景气度有望上行-221223

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　　核心观点：
　　23Q2餐饮行业有望复苏，疫情加快连锁化进程。国家统计局数据显示，22年1-11月我国餐饮行业收入累计同比下滑5.40%，客流量减少、现金流紧张致餐饮业陷入关店潮。在此背景下中央厨房重要性凸显：21年原料/人力/房租物业成本在餐饮营收占比均值分别为41.50%/21.30%/9.90%，而中央厨房可减少人工成本、将后厨食材损耗率由5%-8%降至1%以内，同时可节约60%后厨面积。短期看，参考海外经验，我们认为23Q2我国餐饮行业有望逐步回暖。长期看，中央厨房应用将助推餐饮连锁化进程：18-21年我国餐饮连锁化率分别为12%/13%/15%/18%，近年来已经呈现加速提升态势，但距离海外发达国家40%-60%的水平仍有增长空间，连锁餐饮黄金发展周期可期。
　　对标海外：我国餐饮供应链发展尚处早期，行业集中度提升空间大。餐饮供应链本质是第三方中央厨房，餐饮行业连锁化发展与其相互促进。从行业发展周期及竞争格局等多维度看，我国餐饮供应链行业均处于发展初期：（1）11-17年全球速冻食品市场规模CAGR仅4.24%，我国速冻行业规模近年来保持双位数增长（16-21年CAGR10.71%）；（2）竞争格局角度看，19年日本冷冻食品市场CR3约63.45%，龙头日冷食品/丸羽日朗的市占率分别高达27.37%/20.93%（而安井食品21年市占率仅5.28%）。同时日本预制菜行业亦发展较为成熟，19年CR3高达42.57%，而我国预制菜行业20年CR10仅14.23%。
　　透视中国：餐饮供应链景气度上行，渗透率正加速提升。我国餐饮供应链各品类渗透率均处于较低水平，其中预制菜、冷冻烘焙以及复合调味料渗透率处于加速提升阶段。（1）速冻食品：16-21年我国速冻行业规模CAGR10.71%，预计21-26年行业规模CAGR10%+；（2）预制菜：渗透率仅小个位数，16-21年我国冷冻预制菜市场规模CAGR46.42%，预计21-26年行业规模CAGR20%+；（3）复合调味料：20年美国/日本/韩国/中国复合调味料渗透率分别为73%/66%/59%/26%。16-21年我国复合调味料行业规模CAGR约14%，随B端餐饮连锁化率提升、C端家庭生活节奏加快，预计21-26年CAGR10%+；（4）冷冻烘焙：13-21年我国冷冻烘焙行业规模CAGR23.86%，18年/21年冷冻烘焙渗透率分别约1%/5%，近年渗透率提升加速，但远低于全球近30%的平均水平。预计随着我国冷冻烘焙渗透率不断提升，21-26年行业规模仍有望维持超20%的复合增速。
　　投资建议。推荐速冻龙头安井食品、团餐业务具备竞争力的千味央厨、冷冻烘焙龙头立高食品；关注餐饮供应链其他企业如天味食品。
　　风险提示。经济增速放缓；疫情反复风险；食品安全问题