申万宏源-思维列控-603508-轨交运行控制系统领跑者，迎来更新需求加速期-221221

《申万宏源-思维列控-603508-轨交运行控制系统领跑者，迎来更新需求加速期-221221（30页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申万宏源-思维列控-603508-轨交运行控制系统领跑者，迎来更新需求加速期-221221（30页）.pdf（30页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点：
　　思维列控是国内列车运行控制技术领域领导者。思维列控最早在1992年成立于河南郑州，以研制监控记录器起家，深耕铁路行车安全系统领域三十年。2021年公司实现营业收入10.65亿元，同比增长26%，归母净利润3.85亿元，同比增长167%；2021年毛利率和净利率分别为60.98%和37.04%。疫后铁路投资及列控系统更新替换需求迎来释放。动车组、铁路机车招标量已现复苏势头，随着疫情管控有序放开，客货运量有望快速恢复至疫情前水平，从而拉动铁路资本开支回补。疫情原因导致存量列车使用率不高，部分列车入库封存，延缓了设备更新的进程，随着疫后恢复，客货运量提升将首先刺激存量列控系统加快更新，有望推动需求端持续增长。
　　LKJ系统：普速列控系统更替需求释放。LKJ系统为我国自主研发的列车运行控制系统，应用于普速列车。目前运行的LKJ系统主要是第三代LKJ2000，第四代LKJ-15S处于小批量推广阶段。铁路主管部门规定LKJ列控系统设计寿命为6-8年，疫情冲击将部分更替需求递延，2023年开始LKJ市场有望高速增长。作为LKJ系统核心供应商之一，2022H1思维列控LKJ系统市占率超50%。
　　动车监测：新增需求空间广阔。DMS系统、EOAS系统等监测系统的更新换代周期通常为10年。DMS于2008年开始成为动车组标配的列控动态监测系统，目前所有动车组均安装了DMS系统车载设备，2018年开始进入更新替代周期；EOAS动车组司机操控信息分析系统于2013年成为新增动车组标准配置，2015年开始大规模应用推广，预计2025年迎来第一轮更新周期。全资子公司蓝信科技为国内DMS与EOAS系统的核心供应商。
　　安防：安全产品谱系逐渐扩大，远期空间大。1）铁路安全防护产品6A车载音视频显示终端、CMD机车设备状态信息系统分别于2023、2025年迎来更新周期，预计25年市场合计4.7亿元。2）调车防护系统处于起步推广阶段，潜在市场容量较大。机车调防系统（LSP）于2021年开始推广，潜在市场空间19.5亿元，公司市占率60%；动车段（ESTP）、轨道车调防产品的潜在市场空间分别为3.7、8.7亿元，公司市占率分别超过35%、50%；三者合计市场容量32亿元，若按照5年安装期，则每年市场容量为6.4亿元。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计22/23/24年归母净利润分别为2.92/3.94/5.15亿元。公司目前股价（2022/12/20）对应22-24年PE分别为21、15、12X。22-24年可比公司PE均值为22、18、15X。考虑到公司的列控系统、高铁监测系统的竞争格局更佳，且调防、安防产品仍处于推广阶段，未来增量空间广阔，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑，铁路固定资产投资不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、资产减值损失的风险。