国信证券-互联网行业动态点评：2022年11月电商数据，消费受疫情短期冲击明显，线上消费反弹快韧性强-221221

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　　事项：
　　国家统计局公布2022年11月份社会消费品零售额数据。
　　1—11月份，全国网上零售额124,585亿元，同比增长4.2%。其中，实物商品网上零售额108,098亿元，增长6.4%，占社会消费品零售总额的比重为27.1%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.1%、3.4%、6.1%。
　　国信互联网观点：1）整体：11月全国多省份出现疫情，居民出行减少、消费能力与意愿降低，社零总额承压。2022年11月社会消费品零售总额38,615亿元，同比下降5.9%。分渠道看，网上零售消费场景受限少，11月网上零售额15,043亿元，同比-0.6%；线下零售受客流量影响大，我们测算11月线下零售额同比-9.3%，增速环比-3.2pct。2）线上零售：双11大促拉动2022年10-11月线上实物销售额较快增长，10-11月实物商品网上零售额为25724亿元，同比+7.4%，增速同比提升0.3pct，线上化率同比提升4.4pct至32.6%。11月下旬物流管制导致线上履约承压，政策放开后线上实物消费迅速反弹。国家邮政局数据显示，12月1日-12日，全网揽收量为43.03亿件，同比上升5.6%。12月12日当天，全国邮政、快递企业共揽收快递4.53亿件，与2021年“双12”基本持平，线上零售展现强大韧性。3）线上必选消费表现优于可选，10-11月吃类、用类实物商品表现优于穿类。
　　疫情复苏态势下推荐性价比电商平台拼多多（PDD.O）、阿里巴巴-SW（9988.HK）和京东集团-SW（9618.HK）。
　　评论：
　　整体：受疫情等短期因素影响，11月社会零售总额承压
　　整体看，2022年11月社会消费品零售总额38,615亿元，同比下降5.9%。11月全国多省份出现疫情，居民出行减少、消费能力与意愿降低，11月社零总额承压。分渠道看，网上零售消费场景受限少，韧性强，11月网上零售额15,043亿元，同比-0.6%，其中实物商品网上零售额同比+1.2%，非实物商品网上零售额同比-14.7%，增速分化原因主要为居民收入承压，弹性消费减少，对虚拟商品、服务类商品等需求下降；线下零售受客流量影响大，居民出行减少导致线下零售承压，我们测算11月线下零售额同比-9.3%，增速环比-3.2pct。
　　线上零售：双11促进线上消费，履约打通后线上零售快速反弹体现强劲韧性
　　双11促销拉动2022年10-11月线上实物销售额较快增长，线上化率同比提升4.4pct至32.6%。今年天猫双11开门红提前至10月31日晚8点，为排除双11活动期变化带来的影响，我们合并10-11月数据进行电商数据分析。2022年10-11月实物商品网上零售额录得25724亿元，同比+7.4%，增速同比提升0.3pct，线上消费增长韧性强劲，增速远超社零整体，线上化率同比提升4.4pct至32.6%。
　　疫情散发带来的履约压力影响线上零售表现，政策放开后线上实物消费迅速反弹。从物流数据看，11月下旬由于全国疫情多点散发，快递在揽收端和派送端都面临较大压力，全国邮政包裹日揽收量不足3亿件/天，12月初疫情政策放开后线上消费迅速反弹，国家邮政局数据显示，12月1日-12日，全网揽收量为43.03亿件，同比上升5.6%。12月12日当天，全国邮政、快递企业共揽收快递4.53亿件，与2021年“双12”基本持平，线上消费迅速反弹。
　　线上分品类：必选消费表现优于可选，10-11月吃类、用类实物商品表现优于穿类
　　必选消费表现优于可选，10-11月吃类、用类实物商品表现优于穿类。1-11月吃类、穿类和用类实物商品网上零售同比增速分别为15.1%、3.4%和6.1%，增速环比1-9月分别下降0.5pct、1.3pct和0.9pct，10-11月吃类和用类商品展现较强韧性。
　　投资建议
　　疫情复苏态势下推荐性价比电商平台拼多多（PDD.O）、阿里巴巴-SW（9988.HK）和京东集团-SW（9618.HK）。
　　风险提示
　　政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险，疫情导致的物流管制风险。