中信建投-其他家电行业：智能视觉安防举目千里，萤石网络拥抱开放生态-221220

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　　引言：我们在《智能家居投资框架：智能家居前景广阔，谁能收获行业发展红利？》报告中，梳理了智能家居产业链及其代表厂商，发现各个细分领域的市场空间都十分广阔，优秀厂商众多。本篇报告主要介绍智能视觉安防行业，以及龙头企业萤石网络，总结其发展历程、主营业务和财务表现，并拆解萤石品牌占据智能视觉安防龙头地位的驱动因素。
　　智能视觉海阔天高，物联网云平台方兴未艾。1）智能视觉产品：受益于上游产品智能化程度和性价比提高+下游消费者接受度提升，叠加厂商围绕视觉能力构建智能家居生态和拓展产品矩阵，智能视觉市场规模扩大。2）物联网云平台：云计算市场和物联网设备数量高速增长，推动物联网云平台发展与应用服务拓展，智能视觉安防云平台商业模式成熟，赋能硬件销售和盈利增长。
　　智能视觉安防龙头，物联网生态布局完善。萤石网络脱胎于海康威视的互联网业务中心，以视觉能力为特色，以云平台为基础，形成“智能家居+物联网云平台”双主业的商业模式和“1+4+N”的多元化业务。公司收入和毛利以智能摄像机为主，云平台服务收入占13%左右，毛利贡献接近30%，随着功能强化+接入数量增加+使用粘性提高，云平台服务收入和毛利贡献比例有望进一步提升。公司直接控股股东为海康威视，实控人为电科集团，赋能公司前期发展，为公司未来成长提供实践经验，高管及核心技术人员均出身海康威视，技术和产品研发经验丰富。
　　软硬件技术优势领先，平台化能力完善。萤石网络软件+硬件均积累基数庞大的活跃用户，品牌地位和市场份额明显提升，成为出类拔萃的智能家居服务商及物联网云平台提供商，主要系公司拥有成熟的研发体系和先进的技术基础、硬件优势领先和自研自产实现规模效应、以云平台服务为核并提升扩展能力。
　　投资建议：对于长坡厚雪的智能视觉安防产业，其下游应用较广泛、需求偏刚性，消费者对智能摄像机、智能门锁等设备的接受度较高，因此下游设备及服务厂商更具投资价值。推荐智能视觉安防行业龙头——萤石网络、智能家居行业的龙头标的——海尔智家，关注国内智能安防行业第一梯队企业，如创米数联、德施曼、凯迪仕、鹿客科技、云丁科技等。
　　风险提示：核心技术发展不及预期、Matter协议应用不及预期、智能家居产业发展不及预期。