中信证券-中国神华-601088-重大事项点评：收购子公司少数股权，盈利锦上添花-221220

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　　核心观点
　　公司收购子公司锦界能源少数股权权益，作价相对合理，有望为公司业绩锦上添花。公司具备煤电一体化优势，中长期煤炭和电力业务均具备成长性，加之公司历史上较高的分红比例，价值吸引力明显。公司现金流充沛，预计未来也有望通过类似的收购方式，助力长期稳健成长。我们维持公司A+H股“买入”评级。
　　▍事项：收购主要子公司锦界能源少数股东股权。公司12月17日公告，通过北京产权交易所公开挂牌转让的方式，竞标取得子公司锦界能源30%的股权，交易对手方为都城伟业集团。交易完成后，锦界能源将成为上市公司的全资子公司。锦界能源位于陕西榆林，旗下锦界煤矿年产能1800万吨，在运火电机组372万千瓦，另有200万千瓦规划在建，同时电厂还配套15万吨的碳捕捉项目，是煤电一体化和煤炭清洁利用的典型代表项目。
　　▍收购完成为公司盈利锦上添花，收购作价相对合理。中国神华原持有锦界能源70%股权，此次收购完成后，新增30%的股权对应新增煤炭权益产能540万吨，增加在运火电权益装机112万千瓦，公司权益煤炭产能和权益装机分别增长1.8%/4.3%。按照公司公告披露数据，锦界能源今年前8月净利润为37.99亿元，我们推算年化净利润约为57亿元，此次收购30%股权可增厚权益净利润17亿元，增厚幅度约为2.3%。收购作价99.65亿元，对应P/E5.9x，低于目前上市公司股票估值，收购作价相对合理。公司目前有充足的现金流，我们预计也有望通过类似的方式不断扩张权益净资产，为公司带来成长性。
　　▍公司煤电业务未来均具备成长性。公司主导开发的新街台格庙矿区总体规划（修编）获得国家发展和改革委员会批复。根据批复，新街台格庙矿区面积约681平方公里，煤炭资源量约123亿吨（中国标准）；矿区划分为8个井田和一个勘查区，8个井田规划矿井建设规模共计5,600万吨/年（其中新街一井800万吨/年、新街二井800万吨/年）。今年9月，新街一井、新街二井产能置换方案取得国家能源局批复，我们预计后续公司煤炭产能开发进度或有所提速。此外，公司目前有8GW左右的火电机组在建，明后年也有望陆续为电力业务带来增量。
　　▍风险因素：公司煤电新建项目投产进度低于预期；公司成本控制不及预期。
　　▍投资建议：考虑目前的煤价预期，我们维持公司2022~2024年盈利预测EPS3.75/3.83/3.88元。当前A股股价28.58元，对应2022~2024年P/E均为8.3/8.2/8.1x。我们按照公司近两年的平均目标估值水平10倍P/E，确定公司的A股目标价38元，对应2022年P/E10x。考虑H-A的历史折价水平（H股较A股折价30%），我们给予公司港股目标价31港元，均维持“买入”评级。