兴业证券-可转债研究：为什么可以逐渐乐观？-221218

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　　除了负债压力，还有什么需要注意？ 
　　正股走弱，是转债本周糟糕表现的重要因素。而政策博弈和年底的排名可能加剧风格极致化。从历史来看，在权益端有压力（不需要暴跌）、同时债市压力增加（可以是信用债负反馈、也可以是利率债受经济影响调整）时期，转债的估值调整是一种被动的反馈，此次也没有特殊性。
　　更为关键的是对于负反馈、正股表现的判断：1）对正股的判断上应该更为乐观。2）对于负反馈也不必过于悲观。
　　如何把握买点？
　　本周的转债估值调整是普遍现象，相对来看，仅有一些偏债定价的银行品种、以及部分机构仓位不重的低价品种调整幅度相对更小。从结构来看，调整主要集中在以下几个方向：（1）偏股型品种估值出现显著调整。（2）大部分平衡型转债品种同样调整剧烈。（3）新券上市的低定位，给存量券带来了压力。
　　对于转债买点的把握，可以观察以下的一些信号：
　　（1）从估值斜率情况来看，股市的风险出清程度已经较大，近期偏股型品种出现了明显的补跌；
　　（2）目前纯债溢价率在22%+，若再有本周幅度的调整，那么转债的买点也将到来。
　　（3）目前百元平价的转股溢价率在22%，若回落至20%以下，那么不错的机会也将到来。
　　（4）观察到理财赎回负反馈影响的显著放缓，目前已经有迹象，不妨再观察一下持续性。
　　市场策略：中期的配置价值逐渐凸显
　　权益市场的风险偏好整体抬升，需要经济基本面的验证。当“内卷”被改善后，指数层面也将实现一些关键突破。从时间点来看，数据的验证可能需要到2023年一季度尾和第二季度。
　　转债：重视新券的高性价比。转债目前的定位可以对标2022年4月中下旬。结构上偏向于平衡偏股品种，重视新券的配置性价比。
　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期