国泰君安-厦钨新能-688778-布局上游前驱体，一体化配套降本增效-221215

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　　投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑到公司三元产能改线升级和行业产能扩张可能对公司生产经营造成一定影响，下调公司22-24年EPS 3.67（-0.39）、5.33（-0.70）、7.00（-0.87）元，参考可比公司给予23年19XPE，下调公司目标价为101.27（-102.43）元。
　　公司公告，拟在贵州省福泉市与盛屯矿业、沧盛投资合资设立福泉厦钨新能源，投资11.65亿元建设年产4万吨三元前驱体生产线，预计建设期27个月，25年第一季度投产。公司出资3.25亿持有合资公司65%股权，盛屯出资1.5亿持股30%，沧盛投资出资0.25亿持股5%。
　　布局上游前驱体，一体化配套降本增效。公司具备前驱体生产核心技术，盛屯矿业作为公司股东在新能源电池所需钴、镍等金属方面资源丰富，沧盛投资在前驱体研发、生产和销售等方面经验充足，此次合资公司成立将有利于三方发挥各自优势，为合资公司提供具有竞争优势的材料供应和良好的产品性能。近期公司公告前驱体产能规划共计10万吨（8万吨三元前驱体+2万吨四氧化三钴），有望在保障前驱体稳定供应的同时亦延伸价值链收益。
　　高电压产品优势明显，经营业绩持续性强。公司钴酸锂龙头地位稳固，中镍高电压三元材料性价比凸显充分受益产业链导入，磷酸铁锂和钠电正极材料等新品研发顺利。同时，公司原料端采用“低库存+高周转”的经营策略弱化库存收益，更利于保证长期盈利可持续性。
　　风险提示：高电压产品销售不及预期，新产能投产不及预期