申万宏源-保险行业上市险企22年11月保费数据点评：寿险开门红有望超预期，重申看好保险板块-221214

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　　事件：上市险企披露2022年1-11月保费收入数据。
　　投资分析意见：储蓄保险需求旺盛、长端利率上行、地产“三支箭”政策落地，保险资负两端持续改善，维持保险行业看好评级。保险行业经营持续改善，我们认为：1）负债端NBV迎拐点。22年保险行业已进入复苏周期，储蓄险需求旺盛+队伍规模企稳，个险渠道复苏加速。太保、友邦中国3Q22单季NBV转正，国寿、友邦、新华等开门红进度均超同期；2）投资端长端利率和权益市场回暖，地产“三支箭”落地使保险地产投资信用风险持续减弱，投资收益和净利润显著受益。3）政策端个人养老系列政策落地、税优健康险和长护险等产品创新规则完善，提振中长期储蓄+健康管理需求。当前3大A股寿险PEV平均0.47倍，处于历史底部，估值分位数在历史5%~18%区间。推荐排序：寿险：中国人寿、中国太保、友邦保险、新华保险；财险：中国财险、中国人保。
　　寿险保费累计增速普遍环比下滑，部分险企开门红进度超去年同期。1）保费累计增速除太保外均环比有所下滑。上市险企1-11月累计保费增速除太保外均环比有所下滑，增速排名：太保(+6.6%)＞人保(+2.2%)＞新华(+1.1%)＞国寿(-0.3%)；上市险企当月同比增速分化，增速排名：太保(+23.3%)＞新华(+0.3%)＞国寿(-9.1%)＞人保(-55.1%)，预计太保明显增长主因今年抓紧收官且同期基数较低；国寿负增主要受开门红启动影响，目前重新启动22年收官，预计12月保费将有所改善。2）23年NBV正增信号明确。3Q22友邦、太保已实现NBV转正，同比分别+7%、+2.5%，其余公司延续保单销售向好趋势，预计各险企在提前筹备开门红下1Q23新业务价值将集体转正。
　　财险累计保费维持两位数增长，受承保节奏影响单月增速回落。1-11月累计保费收入增速排名：太保（+11.6%）＞人保（+9.2%），增速略有回落。1）车险增速因新车销售负增有所放缓，人保车险1-11月累计同比增速为6.2%（前值+6.8%），11月单月增速+0.8%（前值+4.1%），主要受疫情反复影响，新车销量增速环比有所回落（11月乘用车销量同比-7.9%，10月同比+7.3%），预计随汽车购置补贴优惠落地、新能源车渗透率以及存量车续保率提升，23年累计增速将保持5%左右。2）非车险保持两位数增长，人保非车险1-11月累计同比+13.1%（前值+13.9%），单月同比-0.7%（10月同比+19.7%），增速下滑明显主因承保节奏影响，意健险和责任险同比分别-16.5%、-6.4%，预计23年将延续两位数增长；农险盈利水平好，意健险、责任险、信用保险等盈利水平有望继续改善，预计22年和23年非车险COR保持在100%以内。
　　长端利率上行利好险企投资，750均线下行放缓准备金计提压力边际缓释。截至12月14日收盘，10年期国债收益率从年内2.58%的低位回升至2.87%，利好以固收配置为主的险企投资端；同时，利率上行周期中750天国债收益率曲线下行速度放缓，其中10年期国债750日均线年内下行13.22bp，同比降幅收窄5.73bp，准备金计提压力有所缓解。考虑到2023年上市险企准备金计提在新会计准则调整下将采用即期利率曲线，如长端利率继续上行，23年有望进入准备金释放周期。
　　风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露。