申万宏源（香港）-快手~W-1024.HK-3Q22：国内持续盈利，亏损收窄，关注组织架构调整带来的积极变化-221214

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　　3Q22，快手实现收入231.3亿元，同比增长12.9%，经调整净利润-6.7亿元，同比收窄85.4%。其中，国内经营利润同比转正至3.75亿元，海外经营亏损收窄至16.87亿元。快手外循环广告受宏观影响较大，内循环广告增速较好，快手降本增效持续兑现，费用率收窄，国内持续盈利，海外亏损收窄，关注公司组织架构调整带来的积极变化。
　　流量增长符合预期，人均单日时长环比持续提升。公司3Q22 DAU达到3.63亿，同比3Q21增长13%；DAU日均时长为129.3分钟，环比持续提升，用户生态健康；用户粘性维持高位。主要是受益于公司抓住暑期高峰期开展多项运营活动并启动内容运营人才计划，叠加算法优化提升ROI。我们预计公司用户流量有望维持健康态势，4Q22 DAU受季节性影响环比或小幅下降，日均时长和用户粘性维持在较高水平。
　　广告受宏观因素影响恢复较慢，电商和直播增长超出预期。广告营销业务方面，3Q22广告营销同比增长6%，主要由于：1）外循环广告受宏观经济疲软和疫情反复影响恢复较慢；2）内循环由于电商恢复符合预期，成为营销业务增长主要驱动力。展望4Q22，我们认为，外循环广告目前能见度相对较低，重点关注疫情和宏观复苏情况；内循环广告在电商业务带动下有望助力广告营销业务实现增长。此外，公司持续调整组织架构，优化调整商业化团队，针对不同行业客户需求提供更好服务，有望持续扩大市场份额。电商业务方面，3Q22电商GMV同比增长27%，超市场预期，主要由于：1）供给侧持续引入商家，完善服务体系，提升匹配效率，3Q22新动销商家数同比增长64%，新开店商家数同比增长80%；2）需求侧私域转化效率较高，电商用户渗透率不断提升，3Q22活跃卖家超过1亿，复购率同比增长1.1pct。受益于116快手电商节，我们预计4Q22电商GMV同比增长30%，全年维持9000亿GMV假设。CEO程一笑接管电商业务以后，对公司电商业务组织架构和人员进行调整，等待对货的ROI有更好的理解、更充分的宏观时间点上线货架电商。直播业务方面，得益于公司精细化运营，付费用户同环比稳健增长，3Q22直播业务收入同比增长16%，超市场预期。但由于4Q21高基数，预计4Q22同比增速放缓。
　　降本增效持续兑现，预计国内分部仍有望实现经营利润盈利。我们预计4Q22快手毛利率环比持平同比略增，预计4Q22销售费用98.71亿元，同比下降4%。主要由于：1）国内整体单用户竞争成本下降，2）快手组织架构调整后，获客和维系效率提升，海外优化等结果。我们预计4Q22海外仍有亏损，国内经营利润绝对值环比提升。
　　维持买入评级。4Q22国内受疫情影响严重，我们下调2022年全年收入至928亿元（原预测934亿元），但公司降本增效超预期，我们上调2022年经调整净利润至-60亿元（原预测-75亿元）；展望2023年-2024年，国内疫情防控政策调整，广告主和电商有望恢复，公司降本增效超预期。我们上调2023E-2024E营业收入至1135亿元及1342亿元（原预测1113亿元及1338亿元），上调2023E-2024E经调整净利润至46亿元及156亿元（原预测-22亿元及115亿元）。根据公司历史经营情况，我们给予公司2022年4倍PS，市值3713亿元人民币，约4132亿元港币市值。基于35%以上空间，维持买入评级。
　　风险提示：短视频及直播行业政策调整导致公司收入不及预期；疫情反复影响物流网络导致电商和广告业务恢复不及预期；竞争加剧导致销售费用投放超预期，降本不及预期