国信证券-拓普集团-601689-发布非公开发行预案，产能加码巩固长期竞争力-221214

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　　事项：
　　2022年12月12日晚，拓普集团发布公告：公司审议通过关于非公开发行A股股票的相关议案，拓普拟通过非公开发行募集资金总额不超过人民币40亿元，发行股份数量不超过发行前公司总股本的30%（即不超过3.3亿股），所筹资金主要用于轻量化底盘+内饰功能件+热管理系统+智能驾驶项目。募投全部实施完成后（总投资78.3亿元），将新增轻量化底盘系统产能610万套/年、新增内饰功能件产能310万套/年、新增热管理系统产能130万套/年，并提升在线控转向和空气悬架的研发能力；预计本次集资所投项目全面达产后有望带来合计年收入129.5亿元，贡献年净利润13.1亿元；其他方面，本次非公开发行股票发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价（计算公式为：定价基准日前20个交易日股票交易均价=定价基准日前20个交易日股票交易总额/定价基准日前20个交易日股票交易总量）的80%，目前尚未确定，另外本次非公开发行股份自完成之日起6个月内不得转让。
　　国信汽车观点：我们认为本次非公开发行将稳固公司长期竞争力，预估本次融资摊薄的影响相对有限（一定假设条件下粗略估算对EPS摊薄影响低于7%），无需过于担心对短期股价的影响；我们认为本次融资对公司整体经营效益的提升将以1）填补产能缺口、2）优化资本结构、3）提升盈利能力的三重形式体现。面对当下新能源汽车渗透提速，国内零部件市场竞争逐渐加剧的背景，公司积极筹划布局未来产能有利于稳固的自身供应链领先地位，保障订单承接能力。考虑到公司产能陆续投产及爬坡带来盈利能力的边际上行，我们维持盈利预测，预计22-24年归母净利润为17.52/23.75/32.66亿元，对应EPS为1.59/2.15/2.96元，对应PE为38/28/20x。我们选取同样作为特斯拉核心供应商的旭升集团和三花智控，以及市值水平接近的汽车电子供应商德赛西威、同样布局线控制动及轻量化底盘的伯特利作为可比公司，参考可比公司估值，给予一年期（对应2023年）估值35-40x，对应目标估值区间75.4-86.0元，相较于现在仍有25%-43%的估值空间，上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　政策风险，材料成本上涨；终端需求不振；产品研发及客户拓展不及预期。