申万宏源-信息安全行业2023年投资策略：安全长坡厚雪，需求与供给共振-221214

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　　22年复盘：20年7月至今是下行趋势，22年略优于计算机板块
　　截至12/06/2022，网络安全板块较22年年初下跌17.04%，略优于SW计算机行业的-21.12%。网络安全板块从2020年7月开启下跌趋势，个股最大回撤约70%左右，估值回调至历史底部。市场担心竞争加剧，网安竞争体现在人员扩张，但实际毛利率水平已呈低位反弹，费用增速环比下滑，控费效果明显。2023年看好板块的核心逻辑：收入逐步加速，成本控制，利润弹性体现。
　　产业变化：新机会，新客户，新技术、新生态
　　近年利好政策频繁落地，如《密码法》《数据安全法》为相关领域顶层法律设计。数据要素流通建设火热，近期全国一体化政务大数据建设、数据要素流通相关标准规范不断推出。新机会：数据安全是当下需求最大赛道、密码安全类似19年的等保2.0；新客户：关基行业多点开花；新技术：技术架构持续演进，云原生安全、零信任、MSS托管安全服务萌生；新生态：国有资本入股，安全行业国有属性增强。
　　行业特征：商业模式被低估
　　网络安全投资驱动变化，行业驱动力变为合规+自需，与GDP相关性降低；IDC上调中国网安行业增长预期；网安行业销售研发保持高投入，但行业毛利率、净利率稳态水平较高，下游客户回款信用良好，商业模式已属于计算机行业中上水平，估值上应给予商业模式溢价。
　　安全行业近年来毛利率水平虽因竞争加剧呈现下行趋势，但净利润水平较好，需求历史增长稳健，经营性现金流有保障。当前22年外部环境影响下游客户支出不利，预计23年改善，届时利润反弹确定性较高。选股策略：选择兼具国资背景及新安全发展优势的龙头厂商
　　重点关注：深信服（云+安全开辟第二成长曲线，XaaS为未来核心胜负手）、安恒信息（新安全黑马，营收高增、费用环比改善）、启明星辰（从稳健到扩张，移动入股进入跨越式发展新阶段）、绿盟科技（产品力位列前茅，销售渠道建设成效初显）、奇安信（高举高打的网安龙头，经营效率持续提升，22年有望盈利）、商用密码带来的机会（信安世纪、三未信安、吉大正元）。
　　风险：行业竞争加剧；核心人员流失和无法招揽到适配高端人才的风险。