海通证券-有色金属行业2023年铜需求展望：新能源贡献新增量，传统行业边际改善-221213

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　　投资要点。全球精炼铜需求有望在电车、光伏、风电等新能源行业发展，以及传统行业如地产等下游需求复苏的背景下持续增长。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色等铜业标的。
　　 2023年全球精炼铜消费量有望增长3.8%。2021年全球精炼铜消费量为2525.6万吨，同比增长4.5%。据新浪财经、中国金融信息网援引新华财经，2022年10月IMF发布最新预测，认为2022年全球经济增速将保持在3.2%的水平不变，预计2023年将放缓至2.7%，比7月预测低0.2个百分点。
　　我们认为全球经济仍将在疫情后保持增长，且铜将更加受益于电车、光伏、风电等新能源行业带来的需求高增，预计2022年全球精炼铜消费量为2588.7万吨，同比增长2.5%；2023年全球精炼铜消费量为2687.1万吨，同比增长3.8%。
　　新能源与碳中和：不可忽视的铜需求新增量。“碳中和”在我国经济发展中地位持续提升，人民日报报道，我国二氧化碳排放力争2030年前达到峰值，2060年前实现碳中和的目标。我们认为，新能源技术是实现碳中和的必然选择，在这两大趋势下全球铜需求将获得新增发展空间。
　　新能源汽车：纯电单车耗铜量达传统汽车近4倍。根据我国汽车技术发展总体目标，到2025年，混动新车占传统能源乘用车的50%以上，新能源汽车占总销量20%左右；到2035年，混动新车占传统能源乘用车的100%，新能源汽车成为主流，占总销量50%以上。
　　根据ICSG数据，传统汽车单车用铜量是23kg，混合动力电动汽车单车用铜量是40kg，插电式混合动力汽车单车用铜量是60kg，而纯电动车单车用铜量是83kg。
　　光伏：电网向清洁低碳转型，全球新增光伏装机利好铜消费。我们预计2022年我国新增光伏安装量将达到92.5GW，同比增长65.2%；全球新增光伏安装量将达到250GW，同比增长37.4%。2025年我国新增光伏安装量将达到175GW，同比增长25%；全球新增光伏安装量将达到500GW，同比增长25%，全球2025年对应的年度光伏装机耗铜量将达到200万吨，较2021年全球光伏耗铜量的72.8万吨上升175%。
　　风电：全球风电大时代，关注海缆耗铜量提升。风力发电主要用铜环节为发电机、变压器、齿轮箱和塔筒电缆，应用范围较广。陆上风机通过集电器电缆相连至变电站后，再连接到电气和输电网。海上风机通过集电器电缆相连至海上升压站后，通过配电电缆连接至地面变压站，再到输电网络。根据Woodmac数据，风电项目中58%的铜消耗来自于电缆设备。
　　从产业链环节来看，海上风电和陆上风电没有明显区别，自下而上分为风电场运营、风电整机制造、风机零部件制造三个环节。
　　我们认为，2022年全球风电耗铜量将有望达到72.3万吨，至2025年全球风电耗铜量将进一步提升至157.5万吨，较2021年增长120%，风电清洁能源占铜的下游需求比重将进一步提升。
　　风险提示。下游需求不及预期。