招商证券（香港）-华润啤酒-0291.HK-22年四季度没有受到新冠封控措施的严重影响-221212

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　　■ 22年四季度没有受到新冠封控措施的严重影响
　　■高端化持续
　　■维持增持评级，目标价66.0港元
　　22年四季度没有受到新冠封控措施的严重影响
　　虽然过去几个月的新冠封控措施影响了华润啤酒的销售，但在我们最近的谈话中，管理层指出，22财年的销量应没有受到22年四季度新冠封控措施的严重影响，因为冬季通常是消费啤酒的淡季。事实上，考虑到今年炎热夏季的强劲销量，尽管受到新冠疫情的限制，华润啤酒在22财年的销量可能会同比增长。
　　高端化持续
　　由于华润啤酒在关键的夏季月份增加了促销活动，次高端及以上市场板块在22年下半年的销量预计将高于22年上半年约10%的同比增长。品牌方面，喜力22年下半年的销量同比增长可达40%，高于22年上半年的同比30%增长。次高端及以上板块的增长应意味着22年下半年的均价有所增长。
　　包装成本在22年四季度开始下降
　　华润啤酒在22年四季度的包装材料成本同比下降，这可能意味着23财年包装成本同比下降10%以上。然而，华润啤酒仍持保守态度，预计23财年铝价将持平。23财年大麦的价格现在已经确定，预计将同比上涨15%至20%。尽管如此，如果有需要，华润啤酒应该能够提高产品价格。
　　金沙的变化将在24财年显现
　　虽然收购尚未完成，但华润啤酒将把金沙的白酒产品转变为快速消费品，并预计23财年将是调整的一年，而且重大变化较少。华润啤酒希望到24财年展现变化，并到28财年显示出大规模的变化。
　　维持增持评级及目标价66.0港元
　　我们将22财年盈利预测下调3%。如果中国继续放松新冠疫情措施，我们预计高端化将持续到23财年及以后，我们维持增持评级，目标价为66.0港元，对应未来12个月每股盈利39.6倍市盈率。
　　主要催化剂：利润率好于预期；主要下行险：更长期和更大规模的疫情限制措施；原材料成本涨幅高于预期。