中信建投-轻工纺服&教育行业2023年投资策略报告：坚定看好消费后复苏和政策利好-221211

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　　家居：地产政策持续改善，家居公司23年业绩有望迎来有利支撑，新房销售有望加快复苏。1）近期召开的中央政治局会议，要求推动明年经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，未提及房地产调控；2）地产“三支箭”支持政策已落地，从信贷、债券、股权三个融资主渠道放宽房企融资，在“保交付、稳民生”下，央行已推出4000亿元保交楼资金池，保交楼推进下8月以来房屋竣工面积同比降幅收窄，预计2023年新建商品住宅竣工端有望实现正增长；3）目前房地产已进入销售决定开工阶段，地产政策持续改善下销售有望加速回暖，也将带动开工逐步向好，对家居板块估值产生有利支撑；4）家居龙头营收增速较家具社零有10pct-15pct的超额增长。预计家居社零23年转正，龙头营收增速逐步复苏、定制公司快于软体。短期来看大宗渠道占比高的家居企业更受益，如江山欧派；后续建议关注偏C端消费公司，喜临门、志邦家居、欧派家居、顾家家居、索菲亚、慕思股份；还有家居中有消费升级红利的，如智能马桶渗透率提升的箭牌家居、瑞尔特。
　　运动服饰：疫情防控措施优化叠加美国加息预期调整，看好港股服饰板块估值修复及基本面持续改善。1）近期，国务院发布了进一步优化疫情防控措施的“新十条”，服饰零售板块有望受益复苏，伴随健身需求的增加、运动赛事的有序恢复，预计运动服饰板块行业增速有望回到疫情前的CAGR 10%；2）美国10月通胀数据表现优于预期，加息预期调整下港股服饰板块有望迎来估值修复。主要运动服饰公司当前估值已处于价值区间，李宁、安踏、特步对应2023年PE为27x、27x、18x（12月9日收盘价）；3）复盘日美运动服饰行业，疫情防控政策放松后首季度行业需求即出现明显恢复，后续若干季度增速持续高于疫情前常态增速10-25PCT。看好国内运动服饰公司估值修复及基本面改善，推荐李宁、安踏体育、特步国际。户外露营板块，短期来看，以日美为鉴，疫情管控放松后，旅行等休闲方式的逐步恢复会一定程度影响露营需求，预计公园人数将有所下滑。但当前国内露营市场发展阶段与日本的第一轮露营热更为相近，参考日本第一轮露营热，快速发展期持续近十年，我国精致露营自2020年起步，当前仅历经3年，露营渗透率仍较低（约为6%），尚处于本轮发展期的初中期阶段，未来仍有翻倍提升空间。
　　造纸包装：关注疫情后需求复苏及浆价下行，需求复苏要摆在更重要位置上，看好白卡纸、废纸系、特种纸等盈利改善。1）浆供给端：智利Arauco公司150万吨商品叶浆项目将于12月中投产、芬兰UPM公司乌拉圭项目210万吨阔叶浆产能有望23Q1释放，海外商品浆供应增加有望带动价格下行；2）需求端，2022年以来疫情影响白卡、废纸系、文化纸等需求，当前行业消费量持续低位，疫情防控优化、需求回升有望带动纸价逐步修复，其中包装纸（白卡纸、废纸系）由于疫情导致需求与价格触底，后续纸价弹性更大；3）考虑成本下行，特种纸、纸包装板块由于产品定制化程度高/消费属性更强、格局更优，定价周期更长，预计盈利改善弹性较大。推荐博汇纸业（22-24年PE为13x、8x、7x）、五洲特纸（22-24年PE为23x、13x、9x）、仙鹤股份（22-24年PE为27x、19x、16x）、华旺科技（22-24年PE为18x、16x、14x），新巨丰（22-24年PE为39x、27x、19x），关注山鹰国际（22-24年PE为62x、9x、8x /Wind 30天一致预期）。
　　纺服制造：看好服饰消费修复带动中上游制造回暖。1）22Q2以来，国内疫情影响内销景气度，海外高通胀、美联储加息，及Nike、Adidas等全球运动品牌由于库存情况调整订单影响海外需求；2）疫情防控措施优化下，国内服饰终端消费需求将逐步修复，有望带动中上游制造行业信心与景气度回暖；3）2022年7月以来，国内棉纺织企业的棉花库存、纱线、胚布库存均持续下滑，10月以来原材料棉花、化纤、羊毛等服装原材料价格企稳回升，看好尼龙、羊毛纱线及印染产业链。
　　教育信息化：科教兴国+贴息贷款利好释放，教育信息化迎来发展新机遇，仪器设备更新升级、实验实训仿真、学校数字化建设等发展有望提速。1）“二十大”将科教兴国独立成章、着墨增多，体现出在新征程阶段上对于教育和科技的重视度提升；2）22年9月，国务院常务会议确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，重点支持范围包括高校教学科研条件及仪器设备更新升级、实验实训、学校数字化建设等。建议关注：佳发教育、捷安高科、新开普、视源股份等。
　　风险提示：
　　原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。
　　汇率大幅波动风险：纺服制造、软体家居等行业中，部分公司外销占比较大，外销业务产品以美元等外币计价结算。汇率大幅波动对公司订单、收入及利润均有明显影响。
　　地产销售下行风险：家具行业的需求主要来自于新房装修和二手房或租赁的翻新装修。作为家具行业的上游产业，房地产市场的变化将会对家具行业未来需求产生影响