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长江证券-建材行业:玻璃,2023景气向上-221211.pdf
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长江证券-建材行业:玻璃,2023景气向上-221211

长江证券-建材行业:玻璃,2023景气向上-221211
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  事件评论
  弱现实。1)价格和盈利:明确的景气底部。玻璃价格自2021年9月高点以来快速下降,从最高点的3100元/吨左右下滑至目前的1600元/吨。从价格所处的历史分位数看似乎并不算底部,但近一年在玻璃价格下跌的同时,成本端的纯碱以及天然气石油焦等燃料却在大幅上行,导致目前玻璃行业已经几乎面临全行业亏损的现状,甚至部分企业已亏损至现金成本,因此当前的景气已经处于历史底部。2)库存情况:生产企业高位,渠道处于低位。截至12月8日重点监测生产企业库存6017万重箱,处于历史同期较高水平,库存天数约为30.8天。从渠道端看,因为较弱的基本面,无论是深加工企业亦或是贸易商囤库预期较弱,预计库存处于中低位。后续可观察今年玻璃冬储推进及相应的库存转移。
  强预期。景气改善的三要素均向好:1)确定性的供给收缩。随着亏损持续,企业冷修从7月开始显著增加,当前已连续5个月出现供给收缩,截至12月8日,全国浮法玻璃在产日熔量16.18万吨,较年初下降1.3万吨,降幅8%。考虑到行业盈利依然处于亏损且即将进入淡季,预计后续供给收缩或还会持续。2)保竣工下的需求改善。玻璃需求与地产竣工息息相关,4季度以来保交付政策频出,后续随着政策逐步落地,近几年积压的竣工需求有望得到释放。3)成本端的下行。远兴能源阿拉善天然碱项目一期(纯碱500万吨/年,小苏打40万吨/年)预计于2023年6月投产,有望带来纯碱价格的边际回落。
  2023年玻璃有望重回紧平衡甚至阶段性缺口。根据统计局产量数据以及生产企业库存变化测算,2022年浮法玻璃表观需求约为97910万重箱,预计到2022年底行业在产产能约为16.0万吨/天。在此基础上对2023年进行供需敏感性测算:1)若明年供给不再减少,当保交付带来需求增长6%,供需有望重新进入紧平衡;2)若供给继续减少3%,则需求增长3%,同样达到平衡状态。进一步考虑需求季节性,旺季阶段性缺口可能性较大。
  高库存价格无法上涨吗?部分观点认为当前的生产企业高库存或影响明年节后旺季的价格上涨。从历史数据回溯看,开春玻璃价格的上涨和生产企业库存绝对水平没有必然关系,如2020年4月玻璃企业库存达到历史最高点,但随着需求释放,生产企业库存快速下降价格趋势性上行。因此若2季度开始保竣工开始落实,考虑到亏损下企业的提价动力较强及目前渠道库存低位下的承压空间,高库存进入2023年或无碍价格恢复上涨。
  价格上涨空间怎么看?按照当前的原材料以及玻璃价格进行大致匡算,截至12月初,测算重油为燃料的企业单重箱毛利亏损14.8元/重箱、天然气为燃料企业毛利亏损9.4元/重箱,平均12元/重箱,考虑到费用等预计净利润亏损15-20元/重箱。在行业盈利转正之前,预计供给不会出现净增加,即若明年行业供需紧平衡,则价格至少可反弹15-20元。
  投资观点:展望2023年,需求升(保竣工)+供给缩(冷修增)+成本降(纯碱燃料等),浮法玻璃景气有望改善向上,重点关注新成长放量的旗滨集团、南玻A、信义玻璃等。
  风险提示
  1、地产竣工修复不及预期;
  2、行业产能大量复产。
  

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