招商证券-华恒生物-688639-投资建设生物法1，3~丙二醇项目，开启2.0阶段成长-221209

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　　华恒生物公告对外投资建设“生物法年产5万吨1，3-丙二醇项目”，与此前公告的拟定增建设项目“苹果酸，丁二酸”共同构成了华恒生物2.0阶段的产品矩阵，我们看好华恒生物可持续的成长，维持“强烈推荐”投资评级。
　　控股子公司开展1，3-丙二醇项目建设，华恒生物拥有其剩余股权收购权力。华恒生物公告同意由公司控股子公司天津智合的全资子公司赤峰智合实施生物法年产5万吨1,3-丙二醇建设项目。投资金额不超过4亿元，预计建设周期为24个月。华恒生物持有天津智合25%的股权，同时，公司通过天津智合其他股东向公司委托表决权等方式拥有天津智合100%的表决权，实际控制天津智合。且华恒生物拥有收购天津智合剩余股权的权力，包括收购选择权，收购时间选择权，收购方式选择权。
　　 1，3-丙二醇下游PTT纤维市场广阔，合成生物学有望解决行业痛点问题。1，3-丙二醇是重要的有机化工原料，下游主要用于合成PTT，PTT则90%用于合成纤维，10%用于工程塑料。PTT纤维作为聚酯材料，性能优异，但目前国内PTT的年消费量仅约在12-14万吨。下游应用未打开的重要因素主要有：1）1,3-丙二醇仍主要依赖进口，原料供给不足，2）1,3-丙二醇价格难降，导致PTT纤维价格高于其他聚酯材料。而华恒生物通过生物法布局的1，3-丙二醇有望首先打开国产供给格局，且有望降低成本。更多关于1，3-丙二醇材料本身的信息可以参照我们此前报告：《合成生物学系列报告：产品专题之（一）1，3-丙二醇：通过合成生物学降本是打开下游巨大空间的有效路径》。
　　产品矩阵清晰完善，华恒生物开启2.0成长阶段。再经历了确认合成生物学发展方向的1.0阶段后，华恒生物此次公告的“生物法1，3-丙二醇”项目与此前公告的“苹果酸”“丁二酸”项目共同组成了其产品矩阵，布局清晰完善，每个项目均能明显体现合成生物学的优势，尤其是1，3-丙二醇与丁二酸，作为重要化工中间体下游应用空间巨大，是华恒生物迈向2.0成长阶段的重要保障。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好华恒生物在合成生物学领域的龙头地位以及未来长期可持续的增长，预计公司2022-2024归母净利润分别为2.8、4.2、7.0亿，对应2022-2024年PE分别为57x、38x、23x。维持“强烈推荐”投资评级。。
　　风险提示：项目建设进度不及预期风险、市场风险、项目盈利不及预期风险。