华创证券-11月进出口数据点评：本轮出口回落呈现何种结构？-221208

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　　事项
　　以美元计价，11月出口同比-8.7%，预期-1.5%，前值-0.3%；11月进口同比-10.6%，预期-4.2%，前值为-0.7%。以人民币计价，11月出口同比+0.9%，前值+7%，11月进口同比-1.1%，前值+6.8%。
　　主要观点
　　1、出口回落呈现何种结构？
　　商品视角：电子产品与机电产品拖累最大。从10-11月的出口数据可以看到，电子类产品已连续2个月成为出口同比增速最大的负向拖累项，对出口同比增速的拉动率分别录得-1.4%、-5.7%，从具体产品来看，手机、电脑与集成电路的出口下滑最为迅速，对11月出口同比增速的负向拉动率均超过1个百分点。
　　近期IDC发布数据显示：今年全球手机、PC出货量同比均有大幅回落，预计2023年出货量将继续偏弱。手机方面，预计2022年全球智能手机出货量将下降9.1%，预计2023年智能手机出货量将增长2.8%；电脑方面，预计2022年全球个人计算设备（包括PC和平版电脑）出货量将下跌11.9%，2023年传统PC的出货量将下跌5.6%、平板电脑的出货量则会下跌6.7%。
　　份额视角：10月我国出口份额出现较大回落。10月我国出口份额出现较大回落。以已发布数据的18个经济体的出口额加总以代表全球出口额变化，并以此为基数估算我国出口占上述18个经济体出口额的比重。可以看到，自7月起出口份额开始见顶，10月份额则进一步回落。同时9月起全球主要经济体出口增速快速回落。2022年年初至8月前，全球出口同比增速均在10%以上，而9月起则快速下滑，10月出口增速仅2%，可见当前我国出口增速的放缓同时受到了需求快速下滑与份额下降的双重压力。
　　量价视角：出口量下降是本轮出口回落的主导因素。从商品整体的量价指数来看，仍维持出口数量继续快速回落，出口价格仍在高位的格局，由此可见本轮出口下降目前还是以全球贸易需求的下降为主导，价格尚未看到回落趋势。
　　区域视角：美欧回落最快，东盟仍形成支撑。全球贸易的最终需求方美国与欧盟则是我国当前出口增速下滑最快的区域。10-11月美欧对我国整体出口同比增速的负向拉动率分别录得-6.3%、-4.1%。而同时，我国对东盟的出口仍对我国整体出口形成正向贡献。10-11月东盟对我国整体出口同比增速的拉动率录得+2.8%、+0.8%，尽管有明显回落，但作为新兴经济体最大的需求方，东盟仍对我国出口形成正向支撑。不过随着美欧作为终端需求方的下滑，预计东盟未来出口增速也难以持续为正。
　　2、进出口分项数据
　　出口区域结构：11月我国对美国、东盟、韩国、欧盟等主要贸易伙伴的出口均进一步回落，11月仅有对印度、南非出口较前值小幅回升，但上述经济体对整体出口的拉动率约为零。
　　出口商品结构：11月电子与其他机电产品对出口拖累最大，出口上述产品对整体出口的同比拉动率分别录得-5.7%、-1.3%，较前值回落4.4、2.0个百分点。11月劳动密集型产品出口继续放缓、地产后周期产品出口继续疲弱。
　　进口区域结构：11月自欧盟、东盟等地区进口大幅下滑，且对所有主要经济体的进口增速均为负。
　　进口商品结构：11月大宗商品、电子、机电类产品进口均较前值大幅下降。电子类产品中，集成电路进口大幅回落；机电产品中，11月汽车和汽车底盘进口大幅回落；大宗商品方面，除铁矿砂外多数商品进口均回落。
　　风险提示：外需回落幅度超预期，我国出口份额回落幅度超预期