财通证券-骄成超声-688392-超声波技术平台，助力复合集流体量产-221207

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　　国产超声波设备龙头，聚焦超声波焊接设备：公司通过自身的超声波技术平台，依靠以超声波技术为核心的基础研发技术和创新技术，拥有向不同行业应用拓展的能力，可根据下游不同行业的需求开发出满足应用要求的各类超声波设备和配件。
　　动力电池需求旺盛，电池厂商扩产不断，打开极耳终焊领域国产替代通道：2021年国内动力电池累计装机量为154.5GWh，同比增长142.8%。2022年Q1-3国内动力电池累计装机量为193.7GWh，同比增长110.5%，预计2025年国内动力电池累计装机量有望达到593.8GWh，复合增长率达56.3%。公司主要提供极耳终焊设备，同时也可提供极耳预焊设备，基于一体式楔杆结构开发的超声波楔杆焊机性能明显优于传统卧式焊机，在焊接能力、焊接效果、焊头寿命和工艺稳定性等关键性能上优于国外一流的竞争对手，已积累宁德时代、比亚迪等大量优质客户，2021年在宁德时代、比亚迪市占率超过50%。
　　复合集流体优势明显，滚焊机助力复合集流体开启0-1量产元年：复合集流体中间的导电薄膜的阻燃结构，可以大大提高电池的安全性，使用了复合铜箔的电池可以让高镍电池更安全，保证产品性能的竞争力。复合集流体的厚度能达到传统箔材的水平甚至更薄，在部分金属替换成塑料情况下，减轻材料的重量，从而增加电池的能量密度。目前多产业链企业争相布局复合集流体。公司针对性地开发了超声波高速滚动焊接技术，可以有效实现复合集流体的高速滚动焊接，焊接速度可达80m/min以上。国外仅少量同行业公司涉及滚焊技术。
　　其他领域有望多点开花：除超声波焊接设备外，公司还在汽车轮胎超声波裁切设备、动力电池制造自动化系统有业务布局。此外，公司逐步开拓超声波焊接设备在无纺布、汽车线束、功率半导体等领域的应用。实现以超声波技术为核心，拥有向不同行业应用拓展的能力。
　　盈利预测和投资建议：考虑到公司在1）传统动力电池极耳超声波焊接业务渗透率仍然较低，仍然有较大增长空间；2）滚焊机是复合集流体量产标配产品，同时受益于复合铜箔、铝箔的放量；3）依靠超声波底层技术有望突破多项新业务领域的应用；4）设备+耗材的模式使得随着存量设备的增加，耗材的收入占比有望持续提升。基于以上优势，我们预计公司22/23/24年归母净利润为1.24/2.05/3.54亿元，对应22/23/24年PE分别为98.63/59.92/34.65倍，给予公司增持评级。
　　风险提示：公司管理风险、下游电池扩产项目进程不及预期、设备投资额下降过快、新能源汽车政策效果不及预期、行业竞争加剧