中信建投-食品饮料行业动态：疫情政策优化导向明确，消费需求拐点有望出现-221204

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　　本周要点：
　　本周A股上行，上证指数收于3156.14点，周变动+1.76%。食品饮料板块周变动+7.87%，表现强于大盘6.12个百分点，位居申万一级行业分类第2位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：啤酒（ +11.22% ），预加工食品（ +10.31% ），休闲食品（ +10.09% ），其他酒类（ +8.34% ），调味发酵品（+8.26%），白酒（+8.07%），保健品（+6.26%），乳品（+5.75%），软饮料（+4.50%），肉制品（+1.76%）。
　　疫情防控面临新形势新任务，疫情政策优化导向明确，鉴于消费复苏预期板块强势反弹。在当前时点考虑明年投资逻辑，预计防疫政策将不断精准、优化，消费场景恢复将是明年主线之一，短期波动不影响趋势判断，调整后也将带来布局机会。
　　投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块明年的修复机会，后续在科学精准的防疫下，把握三大主线：白酒：估值已经到合理水平，长期趋势向好不变，从渠道库存+市场需求纬度继续看好：茅台，五粮液，老窖，汾酒，古井；餐饮&调味品：场景需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，叠加世界杯赛事活动，行业有望呈现淡季不淡特征，看好具催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。
　　【白酒】：酒厂规划开门红，长期趋势逐渐明朗
　　高层定调新形势。据新华网，11月30日国务院副总理孙春兰指出统筹疫情防控和经济社会发展取得重大积极成果。随着奥密克戎病毒致病性的减弱等，我国疫情防控面临新形势新任务，防控政策持续优化，走小步不停步。我们预计二十条优化措施将在各地具体落地，新形势逐步向好，长期趋势逐渐明朗。
　　酒厂规划开门红，龙头酒企市场韧性明显。12月即是收官月也是春节开门红回款时间，五粮液泸州老窖山西汾酒等酒厂都已经开始落实春节回款目标任务，经销商压力有所增大，但主流产品价格仍然稳定，龙头酒企市场韧性明显。借鉴海外经验，市场或有短期冲击，但防疫措施优化以及地产政策调整对经济的积极影响将逐步有力显现。具备系统化运营能力的龙头如茅五泸古井汾酒洋河等具备核心优势。
　　【啤酒】：淡季销量影响有限，限制放松加速餐饮渠道修复
　　11月以来由于疫情扰动头部啤酒企业销量受影响，出现小个位数下滑。但由于冬季属于啤酒消费淡季，销量损失对全年影响有限。随着防疫政策更加灵活精确，餐饮渠道将得到修复，前期损失的销量有望在世界杯赛事期间得到弥补。各大啤酒企业依然紧抓机遇，积极利用世界杯开展品牌营销，在扩大品牌知名度的同时，让世界杯成为啤酒新的增长引擎。啤酒具有较强的大众消费属性，与宏观经济、居民消费力相关性较弱，年初以来尽管结构升级受到餐饮等高端产品渠道拖累，但ASP及8-10元价格带仍然稳步提升。成本端年内价格基本锁定，啤酒企业原材料中铝合金等包材成本逐步回落，22年有望缓解行业成本压力。未来随着防控措施进一步优化调整，线下消费场景恢复，行业有望呈现淡季不淡特征。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。
　　【调味品&餐饮链】：餐饮有望逐渐改善，建议布局餐饮供应链板块
　　近期各地出入限制逐渐放松，有望推动消费持续改善，尤其餐饮行业，部分地区对堂食的限制陆续取消，12月恢复弹性较强。从当时时点来看，复苏仍是重要主线之一，在防疫政策持续边际优化下，将推动餐饮业持续改善，餐饮比重较高的企业受益预计相对明显。同时，从成本角度，部分调味品成本仍在高位，但已经出现企稳态势。其中，酵母的原材料糖蜜成本预计有望在榨季有所回落。在当前时点，建议关注短期业绩稳健，能够实现较快增长标的，如天味食品等。同时，也建议关注估值水平相对较低，成本有望边际改善的安琪酵母。也考虑到防疫逐渐放松，建议布局明年弹性标的，餐饮修复弹性较大，回调后建议关注安井食品、千味央厨、宝立食品。
　　【乳制品】：限制放松利好春节订货会，四季度环比有望改善
　　春节订货会即将来临，此前由于疫情影响双节动销活动压力加大，当下随着线下人流的恢复让经销商对春节销售重拾信心，有利于营销活动的顺利开展。世界杯期间伊利、蒙牛也投入了较大品牌营销，春节是转化销售额的重要时间窗口。成本端上游原奶价格保持稳定，三季度原奶价格同比降幅和上半年差不多，预计四季度依然会延续趋势。全年来看奶价会有小幅下跌，2023年奶价预计保持稳定，供需方面乳制品消费会有望出现复苏。进入四季度后经销商进货意愿加强，开始备战春节旺季。在常温液奶恢复的同时，奶酪、奶粉业务依然保持较快增长。预计四季度液蒙牛等乳企经营环比有望改善，收入增速有望回升，利润率同比也有一定幅度提升。竞争格局方面，相比其他消费品乳制品需求依然保持较强韧性，全年竞争改善下营业利润率预计保持去年同期水平。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。
　　【功能饮料】春节提前，渠道备货旺季来临
　　公司前段时间区域控货为下一个财年做准备，渠道库存保持低位，目前渠道正在加紧备货迎接春节旺季。七月以来PET、白砂糖等原材料价格有所回落，当前PET价格降低到去年同期水平，考虑到传导时滞，预计Q4毛利率相比上半年有改善，费用方面公司优化投放，提升销售费用的效率，保持较强的盈利能力。建议关注东鹏饮料。
　　重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。
　　风险提示：疫情反复影响市场动销环境，需求复苏不及预期，新冠疫情爆发以来，国内持续动态清零，整体疫情形势不断向好，但是全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，可能会影响到市场人员流动和餐饮产业链，进而对调味品、速冻品、白酒等动销造成影响，从而造成需求不及预期的表现；食品安全风险等，近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。