兴业证券-千禾味业-603027-激励目标提速，定增彰显信心-221202

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　　事件：公司于2022年12月1日晚间公告限制性股票激励草案调整及定增方案调整，限制性股票激励草案涉及股票授予数量、授予价格、业绩考核的调整，定增方案涉及定增股票数量的细化及定增价格的调整。
　　激励总股数提升，23-24年目标设置显著提速，彰显公司发展信心。核心高管持股股份数由70万股提升至128万股，增强绑定公司与核心管理团队利益。此外2023-2024年设置目标显著提速，收入与利润达成其一即可解锁，但达成比例要求100%，我们预计公司处于零添加领域的份额快速抢占期，因此收入达成概率较大，即不排除公司通过费用投放助力规模快速提升。从费用摊销情况看，本次股权激励需摊销费用总额为7241.85万元，其中2023年摊销规模相对较大，达到4707.20万元，对当年表观利润增速有一定影响。
　　向实控人定增5-8亿元，产能建设提速。此外，公司拟向董事长伍超群先生定向增发，发行价格为12.92元/股，募集资金总额为5-8亿元，资金用于“年产60万吨调味品智能制造项目”，项目完成后将新增年产50万吨酿造酱油、10万吨料酒产能，锁价定增彰显实控人对公司在调味品领域的长期发展信心。
　　盈利预测与投资建议：短期看，公司计划拓展流通渠道，推出10元价位零添加产品，叠加股权激励加持，收入高增可期。中长期看，行业向健康化、高端化发展，公司产品结构持续优化，拓品趋势持续，伴随空白网点覆盖及新渠道扩张，叠加新产能逐步释放，发展前景向好。我们综合分析并参考股权激励方案，调整了盈利预测，预计2022-2024年收入为22.73/30.81/36.39亿元，同增18.0%/35.6%/18.1%，归母净利润为3.03/3.81/5.38亿元，同增36.8%/25.8%/41.3%，对应2022年12月1日收盘价，考虑定增摊薄，PE为61/49/35x，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：商超客流持续大幅下滑；流通渠道扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料价格持续攀升；宏观经济增速下滑。