中信建投-行业比较月报2022年12月：政策因子定价力加强-221129

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　　截至11月28日，万得全A/沪深300/创业板指月涨跌幅分别+5.4%/+6.4%/+1.5%，上证50表现最优（+9.0%），宽基指数中代表价值风格的上证50/沪深300跑赢成长科技风格的创业板指/科创50，行业风格中金融地产表现居前，科技/中游制造表现靠后。从股权风险溢价来看，当前万得全A股权风险溢价处于7年90%分位数附近，月环比下滑，历史看三个月维度均值表现为正收益。行业表现上，涨幅排名前三的申万一级行业为地产/建材/建筑。
　　8月我们提示高低切换风险，热门赛道建议下沉选择新技术进攻性方向；9月建议高景气成长赛道逢低关注;10月建议均衡配置成长、周期反转方向（油运/养殖/电力）；11月维持成长板块看法，增配医药，周期推荐油运/电力/煤炭/养殖。
　　复盘08年以来四季度市场表现：经济预期向好的年份（如09-10年/16-17年/20年），消费+周期为代表的顺周期资产表现靠前；经济预期偏弱的年份，成长+逆周期类资产占优，且主题+政策投资易盛行（13年-15年/21年）。22年类似于后者，11月演绎政策驱动、悲观预期修复的价值行情，风格表现与景气度关系减弱。随年末大部分行业进入淡季，基本面支撑进一步走弱，我们阶段性调低高端制造板块仓位：1）光伏年末-明年初为行业淡季，产业链降价效果仍待观察，维持全年配置观点不变，但阶段性排序调后；2）新能车明年销量有压力，渗透率超过30%，仅关注新技术方向渗透率的突破放量；3）风电、军工需待进一步催化和景气验证，中期景气高企、维持全年维度推荐；TMT中消费电子、半导体板块明年基本面周期反转，信创后续有望迎来基本面快速发展大年，目前可逢低左侧布局，业绩兑现仍需等待；周期类增配电力（周期反转）/农业（景气高位+种业政策预期），煤炭、油运则进入周期高点；消费中双十一整体数据较为平淡，预期双十二更弱，其中医药保持平稳，政策边际缓和，继续积极推荐配置；金融地产方面，考虑到降准及近期地产相关政策，阶段性推荐具备资产质量修复预期且基本面较佳的城商行，同时继续推荐黄金作为对冲。
　　风险提示：数据统计存在误差、海内外经济出现大幅下行风险、市场流动性风险