西部证券-基础化工行业2023年度策略报告：景气下行“α”方现，关注低估值周期、新材料板块-221129

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　　核心结论
　　整体来看，行业正处于景气下行周期，板块分化明显。1）宏观需求向下是主要原因。一是疫情扰动下游生产需求，这部分中短期内会有所缓解；二是经济本身周期下行，但被全球宽松的货币流动性所掩盖，22年随着美联储连续加息开始暴露问题，待加息周期结束后，这部分需求能否回暖还有待观察；三是化工行业经历了接近两年的景气上行，目前大部分化工品价格都处于历史高位，抑制了下游需求。2）行业供给端底部向上。资源端资本开支常年不足，上游大宗产品成本高企。中游化工行业21年资本开支提速，供给端增量明显。
　　我们认为2023年化工行业投资的核心要素是需求，需求向好的个股具备强“α”。下游需求向好的成长标的、需求刚性的周期股兑现业绩的确定性也更高。2023年，我们推荐三条投资主线：
　　1）氟化工板块，制冷剂减亏逻辑确定性强，行业景气上行拐点已过，建议关注业绩弹性+确定性高的龙头公司：短期，配额窗口期即将关闭，行业减亏诉求明确，板块减亏逻辑确定性强。长期，20-22年受疫情压制需求，行业整体开工率较低，预计24年行业整体配额基数将卡在低位。据我们测算，22-25年供需差值分别为6.14/ 4.51/ -2.03/ -7.07万吨，行业长期供需结构预期大幅改善，支撑板块景气上行。建议关注巨化股份、三美股份等。
　　2）新材料细分赛道多，下游需求高速增长，建议关注技术壁垒高、高成长性、低估值个股：十四五期间重点规划新材料，国产替代化趋势显著。新旧能源革命是未来的产业发展一大主线，催生了多种新材料需求，2023年我们重点关注的新材料细分方向包括：①有机硅胶市场空间大，下游应用领域广，光伏硅胶及新能源电池胶需求高增，建议关注具备技术优势、携手优质客户的回天新材、硅宝科技等；②气凝胶，下游锂电池隔热需求高增，原料+技术路线带来成本优势，建议关注晨光新材等；③合成生物学，较化工生产方式具备成本、减碳优势，产业规模扩大中，建议关注华恒生物、凯赛生物。
　　3）农化需求刚性，建议关注产业链一体化的低估值龙头：粮食安全是各国长期诉求，农化高景气度延续。①磷肥是农业之基，且成本端有磷矿石强力支撑，原材料价格高位下利好一体化程度较高的农药化肥生产企业。建议关注兴发集团、云天化等。②我国是转基因作物大国，除草剂市场空间广阔。草甘膦下游需求更稳健，成本优势是企业核心竞争力；草铵膦需求高增，高技术壁垒带来丰厚利润，建议关注利尔化学。
　　风险提示：原料价格大幅波动、需求不及预期、环保政策转向、技术变化