招商证券（香港）-云康集团-2325.HK- 三季度业绩靓眼；23年非传染病检测业务有望加速增长-221128

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　　■ 22年三季度收入同比增长约106%至9.5亿元人民币（而22年上半年则同比增长82%），主要由传染病检测服务驱动
　　■我们预计公司共建诊断中心有望在23年年底达到550-600家（22年9月底为385家）
　　■我们将目标价上调至21.2港元，是基于我们对22/23财年盈利预测的微调。看好公司共建诊断中心数的快速增长，维持增持评级
　　传染病检测业务带动22年三季度收入强劲增长
　　22年三季度总收入同比增长约106%至9.5亿元人民币（22年1-9月收入同比增长约91%至23.29亿元人民币），其中1）来自医联体相关的共建诊断中心的检测收入同比增长114%至3.93亿元人民币和2）来自诊断外包服务的检测收入同比增长100%至5.34亿元人民币，主要由于传染病检测服务所带动。我们预估22年三季度传染病检测收入同比增长约120%至约6.8亿元人民币。我们预计22年三季度非传染病检测收入同比增长超过50%，主要由于共建诊断中心数的持续增加（较21年底比，已增加逾110家中心至385家）。
　　23年非传染病检测业务有望加速增长
　　我们预计非传染病检测业务有望在2023年取得加速进展，并预测23财年全年取得约100%的同比增长（而22财年为同比增长28%），主要由于1）共建诊断中心数的持续增加：我们预计公司共建中心数有望在23年年底达到550-600家（而22年底预计约为410家）和2）动态清零政策优化后，医院端非传染病检测业务将迎来复苏。
　　公司有望从检验结果互认的新政中获益
　　据报道（链接），由北京牵头的四个省市的检查检验结果互认试点工作已经1）在22年11月覆盖了813家医疗机构（而22年一季度为542家）和2）覆盖了50个检验项目（而22年一季度为43个）。我们预计该试点工作将在未来几年内在全国范围铺开。我们认为公司未来有望成为《医疗机构检查检验结果互认管理办法》（链接）相关政策的长期受益者，主要由于公司已经与医联体中的龙头医院开展合作，并有望成为相关标准和结果互认的规则的制定者。
　　维持增持评级，基于市盈率的目标价提升至21.2港元
　　我们将22/23财年的预测经调整净利润分别上调2%/1%，以反映22年1-9月超越预期的收入增长，但被销售管理费用的上升所部分抵消，主要由于公司业务的持续拓展。我们将基于市盈率的目标价由21.0港元上调至21.2港元。我们给予公司15倍2023年市盈率，较同业均值的17倍2023年市盈率折让10%，以反映其较快的利润增长和较同行较小的收入规模。投资风险：合约续期和监管风险等。