华创证券-非银行金融行业周报：全面降准落地，个人养老金制度启动实施-221127

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　　市场回顾：本周主要指数表现分化，沪深300下跌0.68%，上证综指上涨0.14%，创业板指数下跌3.36%。沪深两市A股日均成交额8110.96亿元，较上周-18.28%，两融余额15742.52亿元，较上周+0.22%。
　　证券：本周券商指数-0.76%，跑输大盘0.08pct。重点标的表现：中金+1.67%/中信+1.04%/国君+0.51%/华泰+0.31%/广发-0.06%/东证-0.91%/兴业1.17%/东财-1.54%/国联-2.00%。11月25日央行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。全面降准落地，市场流动性有望进一步宽松。从2016年以来，谈及降准后，券商板块1日/7日/1月/3月/半年后平均涨跌幅为-0.07%/0.86%/1.68%/1.60%/7.72%，跑赢/跑输大盘-0.19/-0.30/0.23/0.62/4.06pct。但2021年以来近三次降准，市场并未明显上行，谈及降准后1月/3月大盘仅有一次实现上涨，券商板块有两次实现上涨，降准半年后大盘均有下跌，券商板块仅一次实现上涨。2021年后三次降准券商板块1日/7日/1月/3月/半年后平均涨跌幅为-0.93%/-0.37%/-0.37%/-2.02%/-8.40%，跑赢/跑输大盘-0.42/0.35/2.38/1.07/1.68pct。2021年以来受疫情影响，流动性改善并未很好的支撑经济上行，经济基本面未见明显改善下，流动性流入股票市场的意愿会有所减弱。此外，2016年以来金融监管持续加强对剩余流动性向金融市场转移的限制，流动性宽松并未很好的带来市场行情改善。在降准后短期内，券商板块跑赢大盘的概率略高（2016年以来7日/1月内券商板块跑赢大盘的概率为60.0%/53.3%，），提供短期的安全边际。3个月到半年，更多取决于券商板块本身基本面情况，如去年12月及今年4月，受疫情影响，两次降准3个月后大盘均有下跌。受券商自营盘收益率下滑影响。3个月及半年，券商板块明显分别跑输市场5.46/4.84pct。本次降准应重点关注流动性能否带来经济基本面的改善。若经济基本面持续偏弱，市场行情难以显著提振下，自营业务及资管业务收益率或将持续低迷。业绩预期偏弱的背景下，券商板块可能难以在本次降准中创造超额收益率。但若流动性带动经济基本面改善，财富管理特色券商的业绩及估值修复可能会更为明显。投资方面，我们推荐顺序为：国联证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券，重点关注浙商证券、中信建投。
　　保险：本周保险指数上涨2.25%，跑赢大盘2.93pct。个股普遍上涨，中国人保9.09%，中国人寿4.74%，中国太保3.92%，新华保险2.70%，中国平安1.40%。十年期中债国债到期收益率2.83%，较上周基本持平。本周，人力资源社会保障部25日宣布，个人养老金制度启动实施。在北京、上海、广州、西安、成都等36个先行城市或地区，可通过国家社会保险公告服务平台、全国人社政务服务平台、电子社保卡“掌上12333”APP等全国统一线上服务入口，或商业银行等渠道建立个人养老金账户，通过商业银行开立个人养老金资金账户。两个账户开立后就可向资金账户缴费、购买个人养老金产品，年缴纳上限12000元，缴费即可享受税费优惠。从本次公布的试点实施范围分布来看，选取了不同发展程度与区域特性来确保试点的有效性；从试点范围的人口分布来看，覆盖人口占全国的27.7%，且多数试点城市或地区人均可支配收入相对较高，个税纳税人数比例也相对较高，个人养老金受益程度较深。自今年4月以来多次下发相关文件，并于11月底正式吹响号角，个人养老金制度建设进程快于预期。面对个人养老金发展的广阔空间，银行、理财公司、证券公司、公募基金、保险公司等多种金融业态大举进入养老第三支柱，各自具有竞争优势。截至目前，首批开办个人养老金业务的金融机构包括6家国有大型商业银行、12家股份制银行、5家城市商业银行、11家理财公司、14家证券公司、7家独立基金销售机构和6家保险公司等。预计账户端的银行在各类金融机构中将优先受益，公募基金凭借资产端的投研能力也将表现突出。同时，个人养老金制度的建设以及后续逐步落地，也将为保险行业带来“保险+养老”的新风口。建议重点关注养老金业务布局较早的商业银行、在保险+养老板块持续布局的优质险企，同时长期看好个人养老金将为公募基金行业提供增量资金。当前各家公司PEV估值为：0.56（平安）、0.79（国寿）、0.46（太保）、0.33（新华）。建议关注顺序为：中国人寿、中国平安、新华保险、中国财险H、中国太保。
　　风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。