中信证券-蓝思科技-300433-2022年三季报点评：新品带动，22Q3盈利能力环比显著提升-221128

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　　公司是消费电子和智能汽车结构件龙头，业务从手机扩展到AIoT、AR/VR，智能汽车组件、光伏玻璃等，且产品横跨玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶等新材料，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　▍A客户、新能源汽车22Q3放量，盈利水平环比实现显著提升。公司2022Q1~Q3实现收入315.76亿元，同比-6.93%；归母净利润7.59亿元，同比-76.97%；扣非归母净利润5.41亿元，同比-79.50%；毛利率16.70%，同比-7.58pcts；净利率2.57%，同比-7.22pcts，公司营收和归母净利润下降主要因：1）市场需求不及预期且竞争激烈，公司盈利水平下降；2）局部疫情反复对公司的生产及相关成本的管控产生了一定影响；3）公司投建的黄花、湘潭新园区尚未成熟，尚未实现相应的投资回报。费用端来看：公司2022Q1~Q3销售费用率1.67%，同比+0.35pct；管理费用率6.27%，同比-1.85pcts；研发费用率5.82%，同比+1.23pcts；财务费用率0.30%，同比-0.68pct；整体期间费用率14.06%，同比-0.95pct，公司费用管控良好，整体费用率维持平稳。单季度来看：公司2022Q3实现收入123.93亿元，同比-1.13%，环比+25.83%；单季度毛利率21.59%，同比-3.42pcts，环比+5.85pcts；归母净利润10.64亿元，同比+7.61%，环比+897.14%，公司Q3单季度盈利水平大幅上升主要因：1）收入端，消费电子中A客户业务、新能源汽车业务业绩放量；2）费用端，公司持续降本增效，同时叠加汇率波动正向收益。
　　▍消费电子：智能设备结构件领域稳居龙头地位，并从手机开拓到AIoT等新市场。手机方面：2022Q3迎来公司A客户多机型新机密集备货期，出货表现持续强劲，份额稳步提升，支撑公司手机结构件产品业绩放量。此外，公司于2020年收购可胜泰州和可利泰州，成功切入A客户金属中框产品，不但实现手机、手表金属业务多点开花，而且有望快速打通铝合金、不锈钢与钛合金的金属垂直业务；公司于2021年实现湘潭新园区组装厂投产，客户持续补充，上下游整合推动业绩稳健成长、盈利能力提升。AIoT方面：全球可穿戴设备特别是AR/VR市场空间巨大且规模增长迅速，公司在智能穿戴设备领域涵盖玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶、触控及光学模组产品，具有丰富的技术储备和优质客户资源，且覆盖平板电脑、PC、智能手表、AR/VR等产品，持续贡献业绩增量。
　　▍新能源汽车：公司稳居新能源汽车电子市场领航地位，研发掌握玻璃、金属、塑胶等多种材料工艺，涵盖中控屏、仪表盘、B柱、充电桩、大尺寸车体玻璃等多款产品及产品组装业务，业绩有望维持高增长。新能源汽车需求维持高景气，公司在不断加深与现有客户合作的同时，持续丰富国内外客户群体，新产品研发、认证开展顺利。2022Q3公司新能源汽车收入10.15亿元，同比增长超过80%，前三季度收入24.87亿元，同比增长超60%。当前车载屏智能化和汽车玻璃轻量化的趋势为行业带来新的增长点，公司在技术、加工及产能方面具有明显优势，业绩有望高速增长。
　　▍光伏玻璃：构建多方战略合作，善用消费电子工艺生产技术，打开长期成长空间。公司2021年底宣布与中建材子公司签订战略合作协议，将在前段窑炉建设和后段玻璃加工上与对方进行深度战略合作。目前光伏装机量不断增长，光伏玻璃需求确定性强。公司在光伏玻璃业务上技术优势明显，积极推动全产业链布局。我们认为，公司在消费电子和智能汽车领域积累的技术优势有望复制至光伏玻璃领域，支撑公司未来在该领域不断获取市场份额，打开长期成长空间。
　　▍风险因素：局部疫情反复；大客户产品创新不及预期；公司产能扩张不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧等。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是消费电子和智能汽车结构件龙头，业务从手机扩展到AIoT、AR/VR，智能汽车组件、光伏玻璃等，且产品横跨玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶等新材料。考虑宏观经济不确定性，我们调整公司2022/23年净利润预测至22.76/29.77亿元（原预测74.91/94.58亿元），补充2024年净利润预测为38.15亿元，对应EPS分别为0.46/0.60/0.77元。参考消费电子智能终端零部件可比公司（领益智造、立讯精密）2023年Wind一致预期PE平均水平约18倍，汽车电子零部件可比公司（文灿股份、拓普集团）2023年Wind一致预期PE水平约28/31倍，考虑到公司在消费电子行业持续上下游整合并在新能源汽车、光伏玻璃等领域加速拓张，未来业绩有望高速增长，我们给予公司2023年25倍PE估值，对应目标价15元，维持“买入”评级。