广发证券-周末五分钟全知道（11月第4期）：把握两大政策预期差下的投资机会-221127

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　　本轮“复合政策底”框架已基本满足，港股走牛市，A股走修复市。“复合政策底”是本轮熊牛切换的重要框架。我们在11.6《“破晓”就在不远处》及11.10《破晓，AH股光明就在前方》指出国内政策底确认、海外政策底出现积极信号。11.13《港股“天亮了”》建议重视港股战略性大底部，并在11.18《港股“牛市”三阶段》提示港股一阶段行情进入后半程，短期波动或加大。
　　政策预期差一：市场对于稳增长政策决心和力度尚存疑虑，我们认为后续稳增长将超市场预期，政策上仍是“以发展促安全”为导向。相较于21年底的“慎思笃行”，当下我们对23年稳增长政策更有信心：一是海外经济衰退与国内就业经济承压下，稳增长迫切性提升；二是近期政策脉络渐趋清晰，大会后稳增长以地产调控放松/防疫政策优化为抓手出现显著提速，同时货币、财政、产业政策积极配合，稳增长持续加码。
　　政策预期差二：市场对于资本市场地位认知尚有分歧，我们认为近期中国特色估值体系与基础制度建设的推进足见决策层对于资本市场改革的重视。其中国企（央企）地处中国特色估值体系构建与宽信用新抓手的交叉领域，有望迎来估值重塑契机。新一轮三年“提质”方案提出及深证100ETF期权上市获批显示资本市场基础制度建设正在加速推进，资本市场重要性与建设力度将超市场预期。
　　仍以复合政策底框架研判AH股，国内政策底进一步确认，海外政策底胜率亦在改善中，港股牛市A股修复市，港股更具弹性优势。国内：11.23地产政策加码、11.25降准等稳增长政策提速进一步确认国内政策底，两大政策预期差推动风险溢价下降。海外：11.24美联储议息会议纪要显示货币政策转向时机渐趋成熟，我们预计海外政策底将在23Q1最终确认，而本轮美债利率上行周期有望在23Q1之前结束。
　　年底胜负手把握两大政策预期差：稳增长政策决心和资本市场地位与建设力度，带来风险溢价下行对于AH股的驱动力。港股走牛市：港股更具赔率与弹性优势，重视战略性大底部，港股牛市三阶段，一阶段由主权风险溢价下行主导，目标已达到，短期波动加大，港股投资三支箭：稳增长政策加码+防疫政策优化+海外流动性压制缓和。A股走修复市：行业配置：现阶段“以发展促安全”为政策线索：
　　1. “稳增长”政策加码（地产龙头股适度信用下沉/医疗设备/消费建材）
　　2.疫情防控优化趋势下的修复机会（餐饮供应链/啤酒/药店/特效药）
　　3.海外流动性缓和（互联网平台经济）
　　主题投资“国家安全”（国产软件等），国企改革（建筑等）。
　　风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。