长江证券-钢铁行业周报：新一轮强预期与弱现实对垒-221127

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　　最新跟踪：淡季效应渐显，库存去化趋缓
　　本周，尽管宏观利好政策频发，但基本面趋弱主导钢铁现货价格回落，伴随冷空气来袭，北方气温明显下降，压制地产开工需求，钢铁行业的季节性衰减也逐步显现：
　　1）开工需求支撑不足，季节性衰减逐渐显化——受低温天气影响，本周钢铁需求和市场成交量较上周出现明显下滑，测算周度钢材表观消费量环比下降4.83%，阳历口径同比下降2.11%；建筑钢材成交量日均值为13.83万吨，较上周下降2.30万吨/天。开工端的弱势，使得本周螺纹价格表现弱于热轧。
　　2）产量延续下降，降幅有所收敛——本周成材总产量环比下降0.65%，减产幅度较前期收敛。倘若后续减产幅度难以匹配需求衰减的程度，或对钢价形成压制。而原料端，受近期利好政策影响，市场情绪有所升温，铁矿率先反弹；然而，随着后续钢铁冬季减产的深化，叠加四大矿山四季度铁矿生产目标仍有增量，使得矿价并未出现趋势性行情。
　　3）库存去化趋缓，映射供需弱势格局——本周总库存延续去化，环比下降1.78%，去化速度较前期收窄；其中钢库环比上升1.10%，中止近月去化趋势，映射下游需求的弱化。考虑到当前钢厂、钢贸商情绪较悲观，今年累库或不及往年。
　　由此，本周上海螺纹降至3780元/吨，环比上周下降60元/吨。高频盈利方面，测算螺纹与热轧毛利均亏损100元/吨左右，因地区和钢厂而异。
　　热点关注：降准短暂利好钢价，长期仍取决基本面
　　11月25日，中国人民银行公告决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。复盘2016年以来的10次全面降准（不含本次），在降准后的首个交易日，有9次螺纹钢现货价格出现上涨，现货价格平均的上涨幅度是32元/吨，有7次螺纹钢期货价格出现上涨，期货价格平均的上涨幅度是30元/吨。整体来看，降准对钢价短期内有正向贡献。然而，更长远的视角来看，钢价仍需落地至基本面数据优化上，近期而言：
　　基本面：需求侧，进入12月，低温天气对开工的掣肘或使得需求季节性衰减或进一步显化，而当前钢厂、钢贸商普遍缺乏信心，使得今年钢铁的补库需求或不及往年，钢铁需求侧短期难言弹性；而供给侧，环保限产和行政性减产力度的趋弱，使得后续产量下滑的幅度难以匹配需求弱化的程度，基本面或有进一步恶化的风险。但当前库存处于低位水平，或能在一定程度上减轻后续基本面的压力，叠加宏观利好与地产刺激持续，强预期与弱现实将形成新一轮对垒。总之，后续需要密切追踪地产链指标（销售、拿地、开工）的实时变化。
　　投资方向：政策预期主导年末行情，关注普钢修复与钢管标的景气
　　4季度，随着进入淡季，年底行情由政策预期引导，“估值与基本面双底部+需求预期边际好转+供给潜在行政减产”将构成钢铁股投资主要思路，当下关注龙头中信特钢、宝钢股份、华菱钢铁、太钢不锈、新钢股份、方大特钢、南钢股份、首钢股份等低估值或高股息标的。此外，重点关注金属加工新材料龙头，久立特材、博威合金、甬金股份、明泰铝业等，周期波动对其成长性影响相对较小，自身量增与技术升级逻辑支撑其长期发展。随着火电锅炉需求存在增长预期，相关管材标的值得重视。
　　风险提示
　　1、终端需求大幅波动；
　　2、供给剧烈变动。