中泰证券-宏微科技-688711-Q3环比高增，老牌IGBT厂商弄潮新能源 -221123

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　　事件：公司近日发布22Q3季报，前三季度营收6.15亿元，YoY+66.18%，归母净利0.61亿元，YoY+31.53%，扣非归母净利0.49亿元，YoY+41.86%。前三季度毛利率为21.77%，较2021年增加0.2pcts；净利率为9.95%，较2021年的12.39%降2.44pcts。Q3单季营收2.82亿元，YoY+108.01%、QoQ+46.25%，归母净利0.29亿元，YoY+96.26%、QoQ+44.87%，扣非归母净利0.22亿元，YoY+91.35%、QoQ+40.20%。Q3单季毛利率为21.84%，同环比持平，净利率为10.25%，同环比亦基本持平。
　　订单饱满叠加产能提升，公司营收体量呈现加速增长态势。公司2022年前三季度营收分别为1.4/1.9/2.8亿元，Q2、Q3的QoQ分别为38%、46%，同期扣非归母净利分别为0.11/0.16/0.22亿元，Q2、Q3的QoQ分别为45%、38%。公司营收季度环比加速增长，主要系公司订单持续饱满，叠加晶圆、模块产能的增加。需求端，公司光伏、新能源车模块订单饱满；供给端，公司的晶圆代工方华虹宏力处于12寸产能爬坡期，有力支撑公司业务增长。展望未来，公司下游的新能源车、光伏领域景气有望延续，带动公司营收、净利保持较快增长。
　　宏微科技是我国IGBT龙头之一，产品矩阵齐全。公司自2006年成立以来专注于IGBT业务，2010年研制成功第一代IGBT芯片，2013、2017年陆续研制成功第二代、第三代IGBT芯片。2019年，公司搭载IGBT芯片的车规模块实现向臻驱科技的小批量供货，进军新能源车市场。截至2022 H1，公司产品涵盖IGBT相关芯片及单管产品100余种，IGBT相关模块产品300余种，产品广泛应用于工控、新能源发电、新能源车等领域。
　　新能源有望成为公司继工控后的第二成长曲线。工控为公司主要营收来源，2019-2020年占比均在90%以上。然而，随着公司抢抓IGBT在新能源快速渗透的机遇，新能源对公司的营收贡献有望稳步抬升：2021年，公司来自光伏的收入占比超10%，高于2019-2020年水平，若加上新能源车收入，则整体新能源占比达到更高水平。据公司招股书，我国新能源车IGBT市场至2025年分别有望达165亿元，2022-2025年CAGR为32%，远高于工控IGBT市场2022-2025年CAGR3%。在新能源领域，公司已开拓比亚迪、汇川、阳光电源、固德威等大客户，并于2021年开发一系列光伏、新能源车IGBT产品，市场份额不断扩大。鉴于新能源市场增速远高于工控增速，新能源占公司营收比重有望快速提升。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年将实现归母净利润0.97/1.74/2.42亿元，对应PE为114倍、63倍、45倍。公司有望通过定制化IGBT模块产品借助新能源浪潮进入快速放量期，打开成长空间。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：公司产品验证不及预期，新能源需求景气不及预期，国产IGBT供过于求的风险。