国泰君安-煤炭行业周报：动力煤价加速寻底，板块将迎价值重估-221126

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　　本报告导读：
　　沿海煤价持续下跌，预计调整即将到位；地产支持力度加大，钢厂焦煤补库在即，双焦价格反弹空间大；建设“中国特色估值体系”，煤炭股将迎来价值重估。
　　摘要：
　　沿海煤价持续下跌，预计调整即将到位。本周港口煤价加速下跌破1300元/吨，前期发改委严查煤价、大秦线运输受阻、旺季延期等因素对价格持续形成下跌压力，我们判断短期或将下跌至政策规定合理区间（1155元/吨），但也即将触底，主要原因在于：1）冬天旺季降至，需求将有支撑，根据中央气象台报道，11月26日夜间至30日，寒潮天气将自西向东影响我国大部，造成剧烈降温、大风、沙尘和大范围雨雪天气；且近日海外煤价已经反弹，进口动力煤折价由上月的超200元/吨转为基本持平。2）下游即将补库，自11月初以来沿海电厂煤炭库存基本持平，随着日耗回升，可用天数持续下降至约16天，预计后续将加大补库力度，对煤炭价格形成支撑。
　　地产支持力度加大，钢厂焦煤补库在即，双焦价格反弹空间大。受疫情影响，钢铁以及焦煤的价格，出现了比较大幅的调整，但目前已是至暗时刻，11月23日，中国人民银行、银保监会公布了《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，推出16条金融举措，促进房地产市场平稳健康发展，黑色产业链政策底部正在逐步显现。当前钢厂的焦煤、焦炭库存持续去化，且12月份开始将进入季节性补库期，随着下游开工启动，钢厂补库将拉动焦煤价格上行。
　　建设“中国特色估值体系”，煤炭股将迎来价值重估。11月21日，在2022金融街论坛年会上，证监会主席易会满提出要深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。煤炭行业国企占比高，积极践行长协保供，社会价值凸显；高分红高股息，板块股息率约11.5%，股东价值显著，随着需求预期回暖，估值将有较大提升空间。
　　投资建议：内外部宏观不确定性消除，煤炭作为顺周期行业将受益经济复苏预期的提升，板块盈利稳定&估值极低&分红可观，长协价提升行业盈利预期上移。推荐：1）稳增长：潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、盘江股份、上海能源、首钢资源、中国旭阳集团；2）成长转型：华阳股份、电投能源、靖远煤电；3）优质动力煤龙头：中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、兰花科创、山煤国际、昊华能源。
　　行业回顾：截至2022年11月25日，黄骅港Q5500平仓价1270元/吨（-11.3%），秦皇岛港库存562万吨（13.5%）。京唐港主焦煤2500元/吨（0.0%），港口冶金焦2550元/吨（4.1%），炼焦煤三港库存95.6万吨（-3.1%），200万吨以上的焦企开工率为74.3%（-0.90PCT）。
　　风险提示：宏观经济持续下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。