海通证券-有色金属行业：Kamoa~Kakula技改进度提前，III期建设进展顺利-221125

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　　投资要点：
　　投资要点。卡莫阿铜矿是紫金矿业重点项目之一，项目权益45%（含通过艾芬豪持有），公司预计2023Q2技改后铜产量提升至约45万吨/年，2024年底III期投产后，铜产能将提升至约60万吨/年。
　　卡莫阿-卡库拉技改完成70%，比原计划进度提前。Ivanhoe官网发布的公告显示，卡莫阿-卡库拉技改建设比原计划进度提前，已完成约70%建设进度，公司预计技改将于2023Q2完成，I期和II期选厂的综合设计产能将从760万吨/年提升至920万吨/年，届时卡莫阿-卡库拉的铜产量将提升至约45万吨/年，这将使该项目成为全球第四大铜生产商。
　　卡莫阿-卡库拉III期建设进展顺利，铜产能将提升至约60万吨/年。项目III期建设进展顺利，斜坡道井口和基本工程设计已经完成。此外，III期地下基础设施、500万吨/年选厂和基础设施的基础工程设计已经完成。公司表示，详细的工程设计、采购工作和早期建设工程正进行中，并且进度理想。
　　公司预计卡莫阿-卡库拉项目III期将于2024年底投产，项目铜矿的总矿石处理量将超过1400万吨/年，铜产能将提升至约60万吨/年。届时，卡莫阿-卡库拉铜矿将成为全球第三大铜矿山，以及非洲大陆最大的铜矿。
　　项目第三季度创下全新生产纪录。2022Q3卡莫阿-卡库拉I期和II期选厂共处理约210万吨矿石，平均入选品位5.6%，精矿产铜9.8万吨，创下全新季度生产纪录。2022Q3季度平均铜回收率约86%，与设计参数一致。不仅如此，2022年10月项目精矿产铜3.3万吨。
　　 2022Q3卡莫阿-卡库拉铜矿销售成本环比下降。项目2022Q1-Q3的铜C1现金成本分别为1.21美元/磅、1.42美元/磅和1.43美元/磅，整体有所上涨，主要原因是运送铜精矿到港口的物流费上涨。项目2022Q3的铜精矿销售成本为1.05美元/磅，低于2022Q2和2022Q1的销售成本1.15美元/磅和1.08美元/磅，原因主要是能源成本固定于每千瓦小时约0.06美元所致。
　　风险提示。铜下游需求不及预期；美联储政策变动导致铜价波动。