中信建投-基础化工行业简评报告：打造中国特色社会主义估值体系，化工国有企业及板块估值有望提升-221123

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　　事件：
　　11月21日，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上发表主题演讲，提到深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。
　　简评：
　　提高核心竞争力，化工国有企业及板块估值有望提升
　　化工行业下游产业链涉及到社会生产的方方面面，是关系到国计民生的基础行业，国有企业为化工行业输送人才、技术、产业都做了非常大的贡献。党的二十大报告也提出了“加快规划建设新型能源体系”、“加快推动产业结构、能源结构、交通运输结构等调整优化”、“加强能源产供储销体系建设”、“加快实施创新驱动发展战略”等论述，为化工行业尤其是国有化工企业提供了发展指引，行业中拥有较强核心竞争力以及较高成长空间的国有企业未来前景广阔。
　　中国海油：油气开发龙头alpha属性突出且估值低位
　　中国原油进口依赖度较高，中国海油为保障国家能源安全做出了重大贡献。公司2022年净产量目标为600-610百万桶油当量，较2021年同比增长5~7%；23年和24年，净产量预计分别达640-650和680-690百万桶油当量；在公司能源自给“七年行动计划”背景下，预计未来每年将保持8%左右的高个位数增长，内生增长动能强劲。
　　加强创新引领，推动海洋油气资源开发。2022年上半年公司共获得9个新发现，成功评价16个含油气构造。以“深海一号”为代表，中海油向深水、深层、高温高压等新领域挺进，持续提高油气供应能力，积极推动效益开发。
　　公司近年来资本开支和增储上产节奏在赶超埃克森美孚、壳牌等国际巨头，同时中海油未来将不断加码布局清洁能源，2021年然气业务占比约为21%，预计在2025年将达到30%以上，具有较高的需求成长性。预计公司2022、2023、2024年归母净利为1361亿元、1376亿元、1402亿元，对应当前PE分别为5.0X、4.9X、4.8X，PB分别为1.1X、0.9X、0.8X，估值水平仍被低估，维持“买入”评级。
　　中国化学：技术+产业一体化发展，新材料项目不断规划布局
　　中国化学是我国石油和化学工业体系建设的代表企业，在基础化工、石油化工、煤化工上具备领先优势，可提供项目全生命周期工程服务，在国内外占据较大的市场份额。此外，公司坚持创新驱动，探索“技术＋产业”的一体化开发模式，聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己二腈、气凝胶等新材料行业高附加值产品领域，并达到国际先进水平。
　　其中，中国化学国产己二腈装置突破国外技术限制，2022年7月31日天辰齐翔己二腈项目开车成功并产出优级产品。作为国内首台套采用自有技术、解决我国高端聚酰胺新材料产业链“卡脖子”难题、开创工业化生产的标志性项目，打破了国外对我国己二腈的技术封锁和垄断，填补了国内技术和产业空白。未来随着公司新材料产品逐步发展兑现，公司长期成长空间广阔。
　　我国煤炭资源相对丰富，煤炭对能源产业链安全至关重要，其中煤炭及煤化工板块国企发挥了重要作用。重点推荐煤炭资源企业中国神华，优质煤化工国有企业华鲁恒升、鲁西化工。此外，重点关注实现MDI等核心原材料的国产替代，引领中国化工企业走向全球的代表性化工企业万华化学，以及国内油气、石油化工行业巨头中国石油、中国石化。
　　风险提示：（1）原油、煤炭价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，原油和煤炭价格大幅波动时，都会影响下游化工产业链价格价差和盈利稳定性，进而影响部分板块或公司的盈利能力；（2）行业竞争格局变化：国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）宏观经济波动，全球经济下行：炼化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求。