海通证券-保险行业：保险公司参与个人养老金业务门槛已定，预计头部险企为市场主力-221123

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　　【事件】11月22日银保监会发布《关于保险公司开展个人养老金业务有关事项的通知》（以下简称《通知》），就保险公司开展个人养老金业务的条件、个人养老金保险产品要求等内容进行了明确规定。具体内容包括：
　　明确了保险公司开展个人养老金的资质条件，对优质养老险公司提供宽松政策。1）符合以下条件的保险公司可以开展个人养老金业务：①上年度末所有者权益不低于50亿元且不低于公司股本（实收资本）的75%；②上年度末综合/核心偿付能力充足率分别不低于150%、75%；③上年度末责任准备金覆盖率不低于100%；④最近4个季度风险综合评级不低于B类；⑤最近3年未受到金融监管机构重大行政处罚等。⑥具备完善的信息管理系统，与银保行业平台实现系统连接，并按相关要求进行信息登记和交互；⑦银保监会规定的其他条件。2）养老主业突出、业务发展规范、内部管理机制健全的养老保险公司，可以豁免关于上年度末所有者权益不低于50亿元的规定。
　　产品范围拓展至年金险和两全险，要求保险期间不短于5年。1）从范围上，保险公司可提供年金保险、两全保险，以及银保监会认定的其他产品。2）从特征上，要求以上产品须：①保险期间不短于5年；②保险责任限于生存保险金给付、满期保险金给付、死亡、全残、达到失能或护理状态；③能够提供趸交、期交或不定期交费等方式满足参加人交费要求；④银保监会规定的其他要求。3）按规定通过保险条款和费率审批或备案的产品可纳入个人养老金保险产品名单，银保行业平台将定期公布个人养老金保险产品名单。对于已经审批的专属商业养老保险产品，无须另行申请变更保险条款和费率审批。
　　我们认为，《通知》有利于进一步加快保险公司参与个人养老金发展进程，利好大型险企率先抢滩养老金市场。我们认为，新规明确了保险公司参与个人养老金的七大条件，主要选择资本实力较强、经营较为规范的公司参与，利好头部险企在个人养老金市场的深度参与，我们根据其中第1、2、4条进行梳理，行业中或仅有29家公司符合要求，目前上市险企及下属子公司大多符合监管规定。而从产品范围上，明确了年金险与两全险均可纳入个人养老金投资范围，产品责任还涉及死亡、全残、失能或护理等，预计将进一步丰富养老保险产品供给，塑造保险产品的差异化竞争优势，提升对客户的吸引力。
　　负债端与资产端均有改善，安全边际较高，攻守兼备。1）2022年二季度寿险新单及NBV增速均环比改善，人力规模降幅收窄，目前各险企陆续开启2023年开门红预售，由于其他类别资产收益率下降，保险储蓄类产品吸引力提升，短期年金销售环境好转。2）伴随国内稳增长政策持续落地，宏观经济预期改善，十年期国债收益率回升至2.83%左右，新增固收类投资收益率压力有所缓解。3）2022年11月22日保险板块估值0.31-0.74倍2022EP/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行；保障型增速明显放缓。