海通国际-富途控股-FUTU.US-2022年三季报业绩点评：降幅继续收窄；有资产客户数达144万，新增已超过全年指引-221122

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　　2022年前三季度业绩降幅继续收窄，第三季度净利润同比增长23%。公司前三季度实现营业总收入53.33亿港元，同比-3%；净利润19.68亿港元，同比-15%；EPADS 13.72港元，ROE9.56%。第三季度实现营业收入19.46亿港元，同比+12%；净利润7.55亿港元，同比+23%。公司前三季度业绩下滑主要是由于去年同期基数较高、权益市场较为疲软、港美股IPO放缓以及研发及管理费用的大幅增长。
　　交易经纪：前三季度新增客户数完成全年指引，户均资产下降。1）公司2022年前三季度实现经纪佣金收入29.6亿港元，同比-3%。第三季度实现经纪佣金收入9.6亿港元，同比+3%。主要是由于公司混合佣金率从6.4 bps增加至7.9 bps。2）截至3Q22，富途牛牛和moomoo App注册用户数1920万人，同比+16%；开户用户数313万人，同比+21%；有资产客户数144万人，同比+24%。前三季度新增有资产客户数20万人，已完成全年指引。90%新增有资产客户来自香港、新加坡及其他海外市场，季度有资产客户留存率维持在98%以上。3）截至3Q22，公司客户总资产3700亿港元，同比-13%，环比-15%；户均资产约26万港元（半年末为31万港元），主要是由于客户持仓股票股价下滑，客户资产仍保持净流入。4）2022年前三季度总交易规模3.8万亿港元，同比-24%，其中港股交易额1.2万亿港元，占比32%；美股交易额2.5万亿港元，占比67%；沪股通交易额770亿港元，占比2%。5）公司在中国香港市场地位稳固，注册用户数在在中国香港成年人口中占比已超四成，我们预计公司凭借全线上模式的优势及稳定的服务，有望在行业整合期赢得竞争优势。另一方面，公司加快海外市场布局，预计将逐步增厚业绩。其中，新加坡市场渗透率不断提升；美国市场用户粘性进一步巩固，用户数量不断增长；澳洲业务有序开展。公司管理层将继续探索新的海外市场。
　　融资融券余额同比下滑。截至2022年9月末，公司融资融券余额296亿港元，同比-7%。2022年前三季度实现利息收入20.8亿港元，同比+9%。第三季度实现利息收入8.8亿港元，同比+39%，主要受益于加息背景下公司银行存款利息收入的增加；公司保证金融资收入和IPO融资利息收入仍呈下降趋势。
　　财富管理、企业服务业务保持高速增长态势。1）截至2022年三季度末，公司财富管理平台大象财富客户数超过24万人，占有资产客户的17%；财富管理客户总资产为260亿港元，同比+47%，环比+19%。富途大象财富在新加坡市场表现强劲，截至三季度末，公司在新加坡资产管理规模环比大涨408%。2）企业业务方面，公司累计为301家客户提供IPO分销和IR服务，同比+40%；累计ESOP客户数达572家，同比+76%。
　　费用率同比显著提升，其中研发及管理费用大幅增加。2022年前三季度公司三项费用22.3亿港元，同比+17%，占营业收入的42%。其中研发费用8.9亿港元，同比+66%，公司研发人员增加，以支持业务扩张及建立美国清算能力；销售费用7.4亿港元，同比-30%；管理费用6.0亿港元，同比+93%，三项费用分别占营业收入的17%、14%、11%，较2021年同期分别增加7、减少5、增加6个pct。
　　投资建议：我们估算公司2022E/23E/24E实现归母净利润为28/40/54亿港元（原预期2022E/23E/24E分别为29/40/55亿港元），同比-1%/+44%/+36%，对应EPADS分别为19.3/31.3/44.5港元。使用可比公司估值法进行估值，给予公司25x 2022EP/EPADS，对应每股目标价格为62.25美元（下调5%）。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：公司用户数增速可能不达预期、互联网金融规范政策可能抑制行业发展、公司两融规模增速放缓。