海通证券-非银金融行业周报：个人养老金制度迅速推进；监管排查增额终身寿险产品-221120

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　　投资要点：2022年以来日均股基交易额超1万亿，两融余额及市场活跃度总体维持高位。资本市场改革快速推进，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。保险行业2023年“开门红”值得期待，中长期仍看好康养产业发展；十年期国债收益率小幅回升至2.8%以上，如果经济预期改善、长端利率持续上行，保险公司投资端压力将显著缓解。公司推荐：中国人寿、中国太保、东方财富、中信证券等。
　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2022年11月14日-11月18日）证券、保险、多元金融行业均跑赢沪深300指数。保险行业上涨3.99%，多元金融行业上涨2.83%，证券行业上涨1.58%，非银金融整体上涨2.29%，沪深300指数上涨0.35%。
　　证券：11月交易量环比上升；首批个人养老金投资基金产品和销售机构名录出炉。1）2022年11月两市交易额同比下降、环比上升。截止至2022年11月18日，11月日均股基交易额为10777.54亿元，同比-10.14%，环比+22.80%。两融余额15774亿元，同比-14.16%，环比+1.86%。2）首批个人养老金投资基金产品和销售机构名录出炉，14家券商入围销售机构。中国证监会发布首批个人养老金投资基金产品和销售机构名录，包含40家基金管理人的129只养老目标基金以及37家基金销售机构。其中销售机构由16家商业银行，14家券商和7家独立销售机构组成。我们认为，个人养老金制度将引入新型长线资金，有效提高销售机构的保有规模。入围的券商在财富管理转型方面将深度收益。3）北交所做市制度落地，实施细则和业务指南公开征求意见。北交所发布了《北京证券交易所股票做市交易业务细则》和《北京证券交易所股票做市交易业务指引》征求意见稿，向市场公开征求意见。《做市细则》明确了北交所做市商资格、权利义务、监督管理要求等。《做市指引》进一步明确了北交所股票做市交易业务流程，细化了做市商监督管理要求和评价激励机制安排。4）2022年11月18日券商行业平均估值1.3x 2022EP/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的，如东方财富、中信证券、广发证券、东方证券等。
　　保险：长端利率小幅上行+政策利好，2023年“开门红”值得期待。1）银保监会人身险部发布《关于近期人身保险产品问题的通报》。银保监会在产品核查中主要发现了四类问题，分别为产品设计问题、产品条款表述问题、产品费率厘定问题、其他问题，涉及范围包括24家人身险公司。此外，针对增额终身寿问题多发的情况，银保监会还决定针对增额终身寿险产品进行全面排查整改。2）银保监会发布《人身保险产品信息披露管理办法》，强化保险公司对产品信息披露的主体责任，扩大信息披露的产品范围与披露内容。我们认为，新规有助于全面提升保险产品信息披露透明度，减少销售误导行为。3）上市公司披露月度保费收入。寿险公司10月单月保费+0.1%，全年累计增速+0.4%。我们预计大部分险企新单保费仍保持缓步改善趋势，我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，未来新单保费或将改善。产险公司10月单月保费合计同比+9.8%，较9月增速降低4.1pct，其中人保车险单月保费同比+4.1%，非车险保持较快增长。4）基本面改善已在进行中。国寿、平安等部分公司已开始了2023年“开门红”预售，考虑其他类别资产收益率承压，预计保险产品吸引力将大幅提升，新单保费有望实现较高增长；十年期国债收益率回升至2.8%以上，如果经济预期持续改善、长端利率上行，投资端压力将显著缓解。2022年11月18日保险板块估值0.30-0.78倍2022EP/EV，处于历史低位，行业维持"优于大市"评级。
　　多元金融：1）信托：2022Q2信托资产规模为21.11万亿元，较年初提升2.73%，较一季度提升4.70%。信托行业经营收入、利润总额环比均有改善，2022H1实现经营收入473亿元，同比-21.39%；利润总额280亿元，同比-29.21%，2022Q2单季经营收入环比+30.79%，利润总额环比+26.28%。2）期货：证监会就《期货交易所管理办法（征求意见稿）》向社会公开征求意见。2022年10月全国期货市场成交量为4.5亿手，成交额为33.39万亿元，同比分别-28%、-30.3%。2022年9月期货公司净利润5.64亿元，同比减少59.18%。2022年1-9月期货公司净利润81.18亿元，同比下滑18.35%。
　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐东方财富、中信证券、广发证券、中国人寿、中国平安、中国太保等。
　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。