太平洋证券-2022年三季度货币政策执行报告点评：基础尚不牢固，货币政策延续宽松基调-221118

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　　事件：
　　2022年11月16日，央行发布第三季度货币政策执行报告。
　　数据要点：
　　海外经济下行风险加大，国内向好的基本面未变。
　　外部环境层面，三季度报告中的表述更加悲观，“海外通胀高位运行，全球经济下行风险加大”，海外发达经济体通胀粘性强，经济复苏动能弱。对于国内经济，稳经济政策效能不断释放，三季度较二季度边际转乐观，报告提到“国内经济恢复发展的基础还不牢固”。在我国抗疫政策进一步优化后，消费动能可能快速释放。经济韧性强、活力足、潜力大，长期向好的基本面没有改变。同时，我国还高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化，警惕在M2同比高增下需求反弹引起的“滞后效应”。
　　稳健货币政策基调未变，注重结构性货币政策工具落实。
　　三季度报告继续坚持“稳字当头、稳中求进”的总基调，强调加大稳健货币政策实施力度，坚持不搞“大水漫灌”，为实体经济提供更高质量的支持。此外，三季度报告更加注重结构性货币政策工具的落实：保持再贷款、再贴现政策稳定性；对涉农、小微企业、民营企业提供普惠性的资金支持；实施碳减排支持工具，支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款等。
　　汇率强调市场的决定性作用，央行降低干预。
　　三季度央行对于汇率的表述较二季度有所调整，在保留“以我为主，兼顾内外平衡”的基础上，又新增了“坚持市场在汇率形成中起决定性作用”。报告中指出，国内经济大盘稳中向好，国际收支基础扎实，外汇储备规模居世界首位，所以“人民币汇率保持基本稳定有坚实基础”。后续央行将综合施策，降低干预力度，加强稳定预期管理，增强人民币汇率弹性。
　　继续健全市场化利率形成和传导机制。
　　第三季度持续释放贷款市场报价利率(LPR)改革效能，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，优化存款利率监管，推动降低企业融资和个人消费信贷成本。报告提出“指导政策性、开发性银行用好用足政策性开发性金融工具额度和8000亿元新增信贷额度，引导商业银行扩大中长期贷款投放”，较二季度更加细化。三季度阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限，支持符合条件的城市政府用足用好政策工具箱，对房地产市场的平稳健康发展起到促进作用。
　　因城施策用足用好政策工具箱，推动保交楼专项借款加快落地。
　　房地产方面，三季度报告中央行的表述更为积极，牢牢坚持“房住不炒”的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段。稳地价、稳房价、稳预期，实施房地产金融审慎管理制度，因城施策用足用好政策工具箱。报告中新增了“推动保交楼专项借款加快落地使用，并视需要适当加大力度”，结合近期出台的稳地产“金融16条”和民企融资“第二支箭”，反映出对地产的支持力度正在不断加码。
　　对债市而言，将延续震荡行情。
　　三季度资金利率中枢下移，地产长期处于弱势，疫情散点爆发且防控严格，财政政策不及预期，债市小幅震荡。央行关于流动性合理充裕的基调整体不变，收敛压力可能有所缓解，后续债市将维持震荡走势。目前经济恢复基础尚不牢固，债券收益率没有快速上行的作用力。三季度货币政策报告对于我国经济修复持积极态度，调整较二季度报告变化较为细微，四季度政治局会议和年底中央经济工作会议将会给出更加清晰的定调。
　　风险提示：
　　国内疫情扩散超预期;
　　地缘政治危机持续发酵;
　　政策调控力度超预期。