申万宏源-非银金融行业上市险企22年10月保费数据点评：寿险保费增速分化，财险增速保持稳健-221116

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　　事件：上市险企披露2022年1-10月保费收入数据。
　　投资分析意见：维持行业看好评级。保险行业经营持续改善，我们认为：1）负债端NBV迎拐点。22年保险行业已进入复苏周期，储蓄险需求旺盛+队伍规模企稳，个险渠道复苏加速。太保、友邦中国3Q22单季NBV转正，4Q22太保延续高速增长，23年开门红行业NBV将迎正增拐点；2）投资端信用风险减弱，利润持续收益。金融16条推动地产复苏，保险地产投资信用风险持续减弱；长端利率+权益市场回暖，准备金提取压力减弱。3）政策端个人养老系列政策落地、税优健康险等产品规则完善，提振中期储蓄+健康险需求。当前3大A股寿险PEV平均0.46倍，处于历史底部，估值分位数在历史1%~8%区间。推荐排序：寿险：中国太保、中国人寿、友邦保险、新华保险；财险：中国财险、中国人保。
　　受开门红筹备节奏影响，寿险保费累计增速普遍环比下滑。1）保费累计增速除太保外均环比有所下滑。上市险企1-10月累计保费增速除太保外均环比有所下滑，增速排名：人保(+7.2%)＞太保(+5.7%)＞新华(+1.1%)＞国寿(-0.1%)；上市险企当月同比增速分化，增速排名：太保(+29.4%)＞新华(+3.5%)＞国寿(-4.7%)＞人保(-24.5%)，预计太保单月大幅增长主要得益于增额终身寿和返本型医疗险爱享金生销售较好；国寿负增主要受分公司陆续启动开门红影响。2）NBV有望改善。3Q22太保已实现NBV同比转正(yoy+2.5%)，公司将于12月8号启动开门红，预计产品主推年金和增额终寿，全年NBV缺口有望收窄。国寿开门红好于预期，预计2023年开门红NBV有望同比正增长。
　　上市险企财险保费延续增长态势，人保车险增速略有回落，非车险双位数增长。1-10月累计保费收入增速排名：太保（+12.1%）＞人保（+10%）。1）车险增速略有回落，人保车险1-10月累计同比增速为6.8%（前值+7.1%），10月单月增速4.1%（前值+6.6%），主要受疫情反复影响，新车销量增速环比有所回落（10月乘用车销量同比+7.3%，环比-4.3pct），预计随汽车销量增长及新能源车渗透率提升，全年累计增速将维持稳定。2）非车险双位数增长，人保非车险1-10月累计同比+13.9%（前值+13.6%），单月同比+19.7%（前值+24.9%），增速小幅回落但仍维持高增。意健险贡献显著，意健险单月保费yoy+48.7%，非车业务盈利能力有望继续提升，预计全年非车险COR有望收窄至100%以内。
　　 750均线下行放缓准备金计提压力边际缓释。截至11月16日收盘，750天国债收益率曲线下行速度放缓，其中10年期国债750日均线下行12.35bp，同比降幅收窄5.33bp，准备金计提压力有所缓解。
　　风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露。