中信证券-超威半导体-AMD.US-2022年三季报点评：Q3业绩同比稳定增长，数据中心业务持续强劲-221116

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　　AMDCPU和GPU芯片新品架构设计进步迅速，在PC的CPU、GPU芯片领域持续推出Ryzen CPU与Radeon GPU高性价比产品，有望借此持续抢占份额、扩增营收。公司收购赛灵思后拓展云计算技术能力，数据中心市场份额有望持续增长，再创历史新高。公司目前作为CPU、GPU及FPGA三个领域的全球龙头公司，有望实现持续高速成长，值得长期重点关注，我们持续坚定看好，维持“买入”评级。
　　▍AMD 22Q3收入55.65亿美元，同比+29%，10个季度来环比首次转负。2022Q3公司营收55.65亿美元（同比+29.03%，环比-15.04%），符合上季度给予的55亿美元（上下浮动3亿美元）指引，主要得益于公司的数据中心、游戏和嵌入式业务的营收增长。Q3毛利率42.30%（同比-6.07pcts，环比-3.93pcts），主要由于本季度计入与赛灵思收购相关的无形资产摊销共计10.02亿美元；非GAAP毛利率为50%，同比+1.5pcts，低于上季度指引54%，主要原因是图形和客户业务存在1.6亿美元的库存、定价和相关储备费用。归母净利润0.66亿美元（同比-92.85%，环比-85.23%），同环比下降是因为与赛灵思收购相关的无形资产摊销10.02亿美元和研发投资的增加，其中部分被本季度1.35亿美元的税收优惠所抵消；非GAAP净利润为10.95亿美元，同比+22.62%，环比-35.85%，同比增长得益于收入和毛利率的增加。
　　▍22Q4指引收入52~58亿美元，同比14%增长，全年指引235亿美元。公司给予22Q4收入指引约55亿美元（上下浮动3亿美元），同比+13.97%，环比约-1.17%，其中预计嵌入式和数据中心业务将同比增长；公司预计22Q4毛利率约为51%，同比+1pct。公司更新2022年全年收入指引至约235亿美元（上下浮动3亿美元），同比约+43%（22Q2对2022全年指引为263±3亿美元，同比约+60%），得益于嵌入式和数据中心业务的增长；全年毛利率指引为52%，同比约+5pcts（22Q2对2022全年指引为54%，同比约+7pcts）。公司下调2022年全年预期的主要原因是PC市场疲软以及PC供应链在持续减库存。
　　▍数据中心和嵌入式表现强劲，客户端销量下降但单价提升。（1）数据中心部门收入16亿美元，同比+45%，这得益于EPYC（霄龙）处理器的强劲销售。（2）客户部门收入10亿美元，同比-40%，原因是PC市场疲软导致处理器出货量减少以及PC供应链的库存大幅调整，客户端处理器平均售价同比增长，主要由于锐龙台式机处理器销售组合的丰富。（3）游戏部门收入16亿美元，同比+14%，得益于半定制产品销售额增长，部分被图形收入的下降所抵消。（4）嵌入式部门收入13亿美元，同比+1549%，主要得益于赛灵思嵌入式产品收入的并入。
　　▍客户端CPU和GPU新品持续推出，推动产品销售单价。11月3日，AMD推出Radeon RX 7900系列全球最先进的游戏显卡，采用突破性的RDNA 3架构和小芯片设计。AMDRDNA 3架构的小芯片设计结合了5nm和6nm工艺节点，每个节点都针对特定作业进行优化。突破性的架构每瓦性能比RDNA 2架构高出54%，并具有世界上最快的互连，还包括更高的AI吞吐量（可提供高达2.7倍的AI性能）和第二代光线跟踪技术（可提供比RDNA 2架构高1.8倍的光线跟踪性能），这些特性助力Radeon RX 7900系列显卡成为目前业界最先进的游戏显卡。AMD推出面向台式机的锐龙7000系列处理器，提供卓越的性能和领先的能效。锐龙7000系列处理器采用新的“Zen 4”架构，具有多达16个内核和32个线程，并建立在优化的高性能5nm工艺节点上。AMD推出面向移动应用的锐龙7020系列处理器，为日常用户带来高端性能和电池寿命。
　　▍AMD数据中心解决方案处于全球领先地位，在主要客户和合作伙伴中的采用率持续增长。目前，由AMDEPYCCPU和Instinct加速器提供支持的超级计算机在全球Top500、Green500和HPL-AI性能排行榜上名列前茅，在行业内处于领先地位。此外，AMD为全球十大最强大的超级计算机中的五台和十大最高效的超级计算机中的八台提供支持，证明AMD数据中心解决方案在主要客户和合作伙伴中的采用率持续增长。三季度，微软Azure宣布正式发布新的机密计算VMs，利用EPYCCPU和Instinct GPU为加速VMs提供最先进的安全技术。此外，AMD宣布，AMDPensando数据处理单元（DPU）将成为首批支持VMwarevSphere 8的DPU解决方案之一，该解决方案具有分布式服务引擎功能，可在包括戴尔和HPE在内的领先供应商的服务器上运行。
　　▍公司嵌入式处理器产品搭配GPU产品，开始进入车载领域。AMD宣布与全球汽车智能化与网联化技术公司ECARX达成战略合作，双方将协力打造面向下一代电动汽车（EV）的车载计算平台，这是首个配备AMD锐龙嵌入式V2000处理器和AMDRadeon RX 6000系列GPU以及ECARX硬件和软件的车载平台，公司预计于2023年末面向全球市场量产。此外，AMD推出锐龙嵌入式V3000系列处理器，将高性能“Zen 3”内核添加到V系列产品组合中，为各种存储和网络系统应用提供可靠、可扩展的处理性能。
　　▍风险因素：PC、服务器市场景气度低于预期；公司新产品研发进度不及预期；台积电先进制程受不确定性因素影响演进及产能投产；公司核心管理层出现重大变化；英特尔先进工艺芯片超预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司目标是成为高性能计算和图形领导者，传统CPU、GPU业务份额快速提升，成功收购赛灵思后将打开云端、边缘端和终端广阔市场。我们预计公司当前仍处于发展的早期阶段，长期成长确定性高。但是考虑到下游PC市场疲软导致处理器出货量减少，PC供应链的库存大幅调整，以及公司收购赛灵思的成本摊销，我们下调公司2022/2023/2024年净利润预测至16.67/29.66/51.61亿美元（原预测67.02/78.66/87.26亿美元，此前的预测未考虑收购成本摊销），对应2022~2024年EPS预测分别为1.03/1.84/3.20美元，公司2022~2024三年净利润CAGR=18%，参考PEG估值方法给予2.8倍PEG，（考虑到摊销费用对公司净利润影响较大，且GPU领域的竞争对手英伟达2017~2018年高速成长期PEG可达1.7~2.9倍），给予目标价93美元，对应2023年50倍PE，维持“买入”评级。