海通证券-炬光科技-688167-激光雷达进展不及预期，泛半导体制程业务高增延续-221115

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　　投资要点：
　　事件。公司22年Q1-Q3公司实现营收3.99亿元（同比+16.40%），归母净利润1.07亿元（同比+88.12%），归母扣非净利润0.68亿元（同比+57.08%），Q3单季公司实现营收1.35亿元（同比+8.17%，环比-11.53%），归母净利润0.38亿元（同比+60.67%，环比-22.72%），归母扣非净利润0.22亿元（同比+4.70%，环比-35.21%）。
　　产生光子：Q3业绩符合预期。22年前三季度公司半导体激光元器件和原材料实现营收同比增长约21%，Q3单季同比增长约23%，符合公司对于元器件业务的预期。分业务来看，专业医疗健康业务受疫情影响增长放缓，前三季度营收增长约11%，应用于光纤激光器泵浦应用的预制金锡薄膜氮化铝衬底进入小批量交付阶段，固体激光器泵浦的科研业务增长较快，同时公司Q3发布高功率半导体激光侧泵模块新品，已通过国内外多家客户验证，有望形成新增长点。展望今、明年，公司半导体激光器业务有望完成今年目标，并在明年实现20%-30%的增长。
　　调控光子：下游光纤激光器市场、价格压力传导致Q3营收同、环比均下滑，光刻应用营收高增。22年前三季度公司激光光学元器件营收同比增长4%，Q3营收同比、环比下滑，主要原因为下游光纤激光器市场、价格压力Q3传导到上游元器件。光刻应用上，公司光刻用光学器件Q3同比增长接近90%，同时，公司与德国A客户洽谈光学模组业务，有望成为新增长点。展望Q4及明年，光纤激光器市场有望在Q4及明年修复带动公司FAC业务回暖，同时受益终端客户DUV光刻机扩产，公司光刻业务营收在未来几年有望实现三位数增长。
　　汽车应用：受激光雷达行业上量延后及客户提货放缓影响增长不及预期。公司激光雷达中游发射模组业务前三季度营收同比增长40%，不及公司预期，主要原因为激光雷达行业整体上量节奏延后，以及大陆集团等公司汽车业务大客户的提货节奏或项目节奏变化。在与B公司发射模组定点合作方面，公司在项目量产前的验证计划和时间安排上与B公司有分歧，存在与B公司框架协议及定点项目无法按期执行的风险，公司预计将对22-23年汽车业务收入造成不利影响。
　　医疗健康：家用医疗健康业务静待放量。Cyden项目已进入小批量生产阶段，但受产品设计优化、疫情、医疗认证获取进度等因素影响一定程度延后，预计2023年开始销售增长。
　　泛半导体制程：Q3营收高增延续，拟收购COWIN加速中游模组业务落地下游。公司泛半导体制程业务中游模块与系统Q3营收同比增长超90%，其中集成电路退火制程已有成熟激光系统在客户侧进入小批量生产，高功率IGBT退火项目稳步推进；新型显示MiniLED巨量焊接新产品推出，有望形成新的销售增长点。此外，公司于9月10日公告拟收购韩国COWIN 100%的股权，通过本次收购，公司有望获得泛半导体制程领域的系统集成能力、工艺开发能力，以及先进泛半导体设备市场的理解和客户资源的积累，从而实现从元器件和原材料，到应用模块、模组和子系统，再到特定应用系统、整体解决方案的全面布局。
　　控费能力显著增强。22年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.00%、14.45%、14.14%，对比去年同期分别下降1.06、0.23、0.57个百分点。我们认为，随公司费用管控加强，未来公司销售费用率、管理费用率、研发费用率有望进一步降低，从而带动盈利能力提升。
　　盈利预测。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为5.62亿元/8.34亿元/12.12亿元，2022-2024年归母净利润分别为1.41亿元/1.93亿元/2.93亿元，对应EPS分别为1.56/2.14/3.26元/每股。考虑到可比公司估值水平及公司激光雷达、泛半导体制程业务的成长性，给予23年PE估值区间50x-60x，对应合理价值区间107.00-128.40元，给予23年PS估值区间11x-13x，对应合理价值区间101.97-120.51元，两种估值方法对应合理股价区间107.00-120.51元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。光纤激光器市场需求波动的风险；激光雷达客户量产项目进度不及预期的风险；收购进展不及预期的风险。