国信证券-淮北矿业-600985-煤焦化一体已成型，精细化延伸促成长-221114

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　　公司位于华东重要煤炭基地，具备煤种、区位优势。公司所处的淮北矿区是13个国家亿吨级大型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分，是华东地区品种最全、单个矿区冶炼能力最大的炼焦生产企业。公司地处华东腹地,靠近长三角地区,区域内焦化、钢铁等煤炭下游产业发达，区域竞争优势突出。公司目标成为国内一流的能源化工示范企业。
　　煤炭业务和煤化工业务是利润主要来源。2021年，煤炭和煤化工业务营业收入分别占总营业收入的24.5%和19.4%，煤炭产品和煤化工产品毛利分别占总毛利的50.7%和39.2%，是公司主要的利润来源。
　　公司煤炭业务以炼焦精煤为主，动力煤为辅。截止2021年底，公司拥有煤炭生产矿井17对，核定产能3,555万吨/年，权益产能3248万吨/年。公司还投资建设了陶忽图煤矿项目，矿井设计产能800万吨/年，预计“十四五”末建成。2018-2021年，公司焦煤产量占比从45.4%提升到46.9%。
　　煤化工以焦炭和甲醇为主，逐步延伸产业链。截止2021年底，公司拥有焦炭产能440万吨/年、甲醇产能40万吨/年、煤焦油20万吨/年、苯精加工8万吨/年的能力。此外，焦炉煤气综合利用50万吨甲醇项目已于2022年9月正式投产。此外，公司投资甲醇制乙醇60万吨项目，预期2024年投产。
　　依托现有焦化产业，向高端新材料延伸。基于当前煤焦生产一体化优势，公司启动新型煤化工产业链的强链补链延链工程，充分发挥煤种优势，延伸产业链条，优化产品结构，规划在安徽（淮北）新型煤化工合成材料基地建设百万吨碳基新材料项目。2019年，公司成立全资子公司碳鑫科技，并以碳基新材料为其核心业务。2022年，公司绿色化工新材料研究院揭牌。
　　现金分红维持高位，股息率显著提升。2021年，公司现金分红金额为17.37亿元，同比增长16.9%；2021年平均每股股利0.7元，股息率为6.26%。
　　根据公司公告，未来三年公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的30%，最高可达80%。
　　盈利预测与估值：预计公司2022-24年归母净利润67.6/65.3/68.1亿元，利润增速为41.4%/-3.4%/4.2%；每股收益22-24年分别为2.72/2.63/2.74元。通过多角度估值，我们认为公司股票合理估值区间在17.08-17.36元之间，相对于公司目前股价有19.4%-21.3%溢价空间，考虑公司煤焦化一体以及新建乙醇和煤矿产能，同时积极发展新材料，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：估值风险、盈利预测风险、煤炭需求下