东兴证券-纺织服装行业：全球品牌服装业绩观察，库存高位待消除-221114

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　　观点综述：
　　近几年国际鞋服品牌面临多方面的挑战：全球范围内疫情仍有反复对需求形成影响，2021年上半年疫情对供应链生产造成影响，下半年海运运费的上涨、运输周期拉长影响了产品供给。2022年以来，美联储加息通胀明显，地缘政治事件也对部分地区造成影响，大中华区自新疆棉事件以来国际品牌在国人心目中的形象仍待恢复。面对诸多扰动下，主要的国际鞋服表现出收入端的一定任性，和业绩、库存方面的巨大压力。展望后市：我们认为，Z时代对于运动品牌的偏好是支撑运动品牌持续有较好增长的源动力，短期的需求扰动最终都会褪去。从库存层面上，目前主要品牌存货余额较高，我们认为已经到达顶点，各品牌都有着存货去化的策略，后续随着需求的转好去化进程有望加快，带动代工厂和供应商端的订单恢复。
　　从收入端看，运动品牌表现较好，收入规模持续有所增长，休闲和快时尚类表现一般。运动品牌公司在2021年均实现了恢复性的增长，收入已恢复并超过疫情前水平，2022年也维持一定增长。增长情况最好的为Lululemon和PUMA，2021年高增的基础上，2022年各季度均实现了20%以上增长。定位于女性消费者的Lululemon以及过去近年进行时尚转型的PUMA取得持续高增长，表明随着年轻消费群体崛起，其消费的多元变化，使得全球运动厂商正在面临重新洗牌。休闲及快时尚公司里，Deckers表现较好，主要是旗下运动品牌Hoka oneone所驱动。
　　国际鞋服品牌的库存都受到供应链波动的影响，库存余额处于历史高位上。由于过去几个季度货物从工厂送达品牌方时间延迟，以及四季度节假日备货货物的提前达到，大部分的鞋服品牌最新一季度的期末库存同比大幅增加。以收入体量最大的Nike、Adidas为例，Nike截至8.31日的期末库存同比上升44%；Adidas截至9.30日的期末库存上升了72%。各品牌的高库存情况影响了新订单的下单积极性，各代工厂今年下半年的订单增速预计承压。但随着各品牌继续积极调整供应和需求，对于业务表现和库存管理的实施预计将在未来1-2个季度有明显效果。
　　国际品牌在大中华区仍待复苏，国产品牌仍处在机会期。自2021Q1以来，受到新疆棉事件带来的国人对国际品牌好感度下降，以及疫情多发的影响，国际品牌在中国动销整体承压。以Nike和Adidas双龙头为例，两家公司在中国区的收入自2021Q3（基数效应消失）以来收入持续下滑。截至2022年双十一，两个品牌在线上有所恢复，但整体而言，目前阶段仍为国产品牌抢占市场的机会期。
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　　风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险