中信建投-食品饮料行业：防疫措施优化，继续重点看好复苏行业，白酒、啤酒、餐饮链-221113

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　　本周要点：
　　本周A股上行，上证指数收于3087.29点，周变动+0.54%。食品饮料板块周变动+1.07%，表现强于大盘0.53个百分点，位居申万一级行业分类第16位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：调味发酵品（2.38%），啤酒（2.3%），乳品（1.96%），白酒（0.99%），肉制品（0.76%），软饮料（0.56%），休闲食品（ 0.46% ），保健品（ -0.28% ），预加工食品（ -1.37%），其他酒类（-2.44%）。
　　11月10日中共中央政治局常务委员会召开会议，听取新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。要坚持科学精准防控，提高防疫工作的有效性，准确分析疫情风险，进一步优化调整防控措施。
　　投资建议：前期需求受影响压制的白酒、啤酒、调味品、餐饮等均有修复机会，后续在科学精准的防疫下，把握三大主线：白酒：估值跌到近5年高位的47%，长期趋势向好不变，从渠道库存+市场需求纬度继续看好：茅台，五粮液，老窖，汾酒，古井；餐饮&调味品：场景需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，叠加世界杯赛事活动，行业有望呈现淡季不淡特征，看好具催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。
　　【白酒】：防疫措施优化利好消费场景恢复，糖酒会反馈产业链仍稳定
　　防控措施的优化对消费场景的制约有望明显降低，并如期进一步减少疫情对经济发展的影响，提升居民的收入&消费的能力和意愿&信心。当前产业堵点在于消费者需求的弱恢复及烟酒终端备货信心不足，而其核心在于场景，次要因素在于经济。本次防控措施的调整后续影响值得重视，预计对白酒消费场景修复具有较强正面影响，对渠道备货信心将有明显提升，我们将持续跟踪。
　　糖酒会反馈产业链仍然稳定，企业分化延续。糖酒会以来我们结合几个白酒消费大省专家反馈，发现当前行业仍在延续品牌分化趋势，从消费者层面，品牌选择趋于理性和保守；终端层面，面临不确定性需求环境，终端倾向采取低库存高周转运作模式，品牌选择亦收缩至动销较为顺畅的各价位带代表品牌；经销商层面，在资金分配上亦有畅销名酒优先的倾向，因此反映到品牌层面分化趋势持续演绎。虽然当前多数品牌经销商库存同比去年同期有所提升，但产业链整体仍然稳定。当前白酒产业运做逐步进入新销售年度，应重点关注Q4渠道库存去化情况及春节打款动销表现，其中具备系统化运营能力的龙头如茅、五、泸、古井、汾酒、洋河等具备核心优势。
　　 【啤酒】：低线下沉助力高端化，22年有望淡季不淡
　　2022年在疫情反复背景下，餐饮连锁店、品牌店竞相推动社区小店、卫星店模式，加速下沉低线城市，啤酒企业也顺势而为积极完善县乡经销渠道。啤酒具有较强的大众消费属性，与宏观经济、居民消费力相关性较弱，年初以来尽管结构升级受到餐饮等高端产品渠道拖累，但ASP及8-10元价格带仍然稳步提升。成本端年内价格基本锁定，啤酒企业原材料中铝合金等包材成本逐步回落，22年有望缓解行业成本压力。本届世界杯2022年11月20-11月23日举行，体育赛事有望为高端产品带来营销机会。未来随着防控措施进一步优化调整，线下消费场景恢复，行业有望呈现淡季不淡特征。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。
　　 【调味品&餐饮链】：短期震荡，持续关注需求及成本改善程度
　　部分调味品成本仍在高位，但已经出现企稳态势。其中，酵母的原材料糖蜜成本预计有望在榨季有所回落。从收入角度，多数调味品企业在去年Q4基数相对较高，主要是由于去年Q4，基础调味品有行业性提价，经销商备货意愿较强，但今年增长压力也相应提升。从需求恢复来看，短期餐饮的改善趋势较缓，对餐饮比重较高的企业影响仍较为明显。本次三季报，调味品企业分化明显，预计四季度也会延续分化趋势。在当前时点，由于调味品板块估值相对较高，建议关注短期业绩稳健，能够实现较快增长标的，如天味食品等。同时，也建议关注估值水平相对较低，成本有望边际改善的安琪酵母。也考虑到年底资金即将布局明年弹性标的，餐饮修复弹性较大，包括安井食品、千味央厨、宝立食品。
　　 【乳制品】：经营环境持续修复，四季度环比有望改善
　　疫情反复卖场商超人流下滑，节假日走亲访友等送礼属性降低，导致三季度行业出现调整，但近期已经有向好趋势。成本端上游原奶价格保持稳定，三季度原奶价格同比降幅和上半年差不多，预计四季度依然会延续趋势。全年来看奶价会有小幅下跌，2023年奶价预计保持稳定，供需方面乳制品消费会有望出现复苏。进入四季度后经销商进货意愿加强，开始备战春节旺季。在常温液奶恢复的同时，奶酪、奶粉业务依然保持较快增长。预计四季度液伊利、蒙牛等乳企经营环比有望改善，收入增速有望回升，利润率同比也有一定幅度提升。竞争格局方面，相比其他消费品乳制品需求依然保持较强韧性，全年竞争改善下营业利润率预计保持去年同期水平。重点看好伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多。
　　 【功能饮料】Q3快速增长，年度任务预计顺利完成
　　三季度旺季因天气炎热，功能饮料动销较好，冰冻化陈列设立了考核和竞赛，东鹏公司投放冰柜+租用其他品牌冰柜的空间进一步提升动销速度。三季报营收和利润都保持较快增长，其中广东重回双位数增长，西南、华中、西南地区增速较高，华东因发货节奏的原因增速略低于预期，整体上我们预计年度任务能顺利完成。七月以来PET、白砂糖等原材料价格有所回落，当前PET价格降低到去年同期水平，考虑到传导时滞，预计Q4毛利率相比上半年有改善，费用方面公司优化投放，提升销售费用的效率，保持较强的盈利能力。建议关注东鹏饮料。
　　风险提示：疫情反复影响市场动销环境，需求复苏不及预期，新冠疫情爆发以来，国内持续动态清零，整体疫情形势不断向好，但是全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，可能会影响到市场人员流动和餐饮产业链，进而对调味品、速冻品、白酒等动销造成影响，从而造成需求不及预期的表现；食品安全风险等，近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。