申万宏源-非银金融行业北交所两融业务规则点评：提升北交所流动性，券商两融业务范围拓宽-221113

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　　事件：2022年11月11日，北交所发布《融资融券交易细则》，配套发布《融资融券业务指南》，自发布之日起施行。
　　北交所融资融券业务规则借鉴了沪深交易所市场的成熟模式，总体上与沪深市场融资融券业务保持一致。今年9月2日北交所就《融资融券交易细则》公开征求意见，时隔3个月，《融资融券交易细则》落地，共分为8章68条。考虑到投资者交易习惯，北交所融资融券业务总体上比照沪深市场成熟模式构建，包括券商资格管理、投资者准入、账户体系、交易方式、可充抵保证金证券范围及折算率、权益处理、信息披露等方面均与沪深市场两融业务保持一致。北交所、全国股转公司、中国结算、拟开展北交所融资融券业务的会员于2022年9月26日至2022年11月4日期间开展融资融券业务的三次仿真测试，融资融券业务规则发布后，证券公司等市场参与人可依据规则着手开展内部制度、技术开发、投资者动员以及交易权限申请、为客户开通信用账户等工作。各项准备工作全面就绪后，北交所将另行公布标的股票名单和可充抵保证金证券名单，启动融资融券交易。
　　结合北交所市场特点，《交易细则》和《业务指南》作出适应北交所特点的差异安排。1）在转板股票融资融券业务衔接方面：《交易细则》明确了标的股票转板的将被调整出标的股票范围；《业务指南》在会员交易业务管理中明确转板证券的融券合约应及时了结；可充抵保证金证券转板的，北交所自停牌之日起将其调整出可充抵保证金证券范围。2）北交所融资融券业务将按“两步走”策略：初期仅推出两融基础业务，运行平稳后再推出转融通，确保两融业务落地后初期将以融资业务为主，有利于降低市场整体波动风险。
　　参照沪深交易所，融资融券政策出台后，北交所市场流动性将进一步提升。2011/11/25，沪深交易所发布《融资融券交易细则》和《扩大融资融券标的范围的通知》，经过11年的发展，证券市场的活力与韧性显著提升。截至2022/11/10，沪深两融余额1.57万亿（其中融资余额占比超过九成），占A股流通市值2.43%；两融交易额646.4亿，占A股成交额7.67%。融资融券制度完善了北交所交易机制，同时也提升了二级市场定价功能；对投资者而言，两融业务提供了风险对冲工具，有利于投资者投资策略的完善；此外，当前融资利率在7%-8%左右，资金成本低、使用效率高。对北交所而言，两融具有放大成交量的杠杆效应，有利于进一步提升市场流动性水平。
　　证券行业创新、资本市场投融资端改革仍在持续推进。近期证券行业利好政策频出：10/20，中证金融整体下调转融资费率40BP，同时启动市场化转融资业务试点；10/21，沪深交易所扩大融资融券标的股票范围；10/31，科创板做市商正式开展业务；11/4，多部门共同下发个人养老金制度的相关文件，长期资金入市预期逐渐增强；融资端，全面注册制改革预期增强。我们认为，后续资本市场的投融资改革仍将持续推进，将对券商板块形成催化。
　　投资分析意见：政策利好不断，看好券商股估值修复。当前板块估值已触底，左侧布局时点已至：当前板块动态PB 1.13倍，接近2018年底部位置，但22EROE均值5.2%，显著高于2018年（3.3%），优质券商在今年市场环境下ROE仍高于8%。推荐：国联证券、中信建投、中信证券、广发证券、东方证券、东方财富等。
　　风险提示：资本市场改革推进落地速度不及预期。