中信建投-海外周观点：通胀从观察期进入确认期-221112

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　　一、本周关注：通胀从观察期进入确认期
　　10月美国CPI超预期下行：结构近乎完美，比总量下行更令市场欣喜。一方面，原油价格近期上涨，能源分项从前两个月的环比显著负增转变为正增长1.8%，实际上构成较大拖累；另一方面，市场期待已久的住宅分项的拐点在本月还没有出现，居住服务环比增速反较上月扩大0.1个百分点。因此，背后呈现的是更广泛的物价回落现象。
　　未来下行趋势有望延续，速度大小则需要继续观察。CPI拐点基本确认：原油价格已经进入区间震荡格局，而房地产市场降温明显，CPI住宅相关分项的回落迟早会出现。后续主要的疑问还是在回落的斜率，服务业修复仍有一定空间，就业市场供需矛盾仍未解决，薪资增速整体保持偏高水平，这些构成不确定性。
　　11月通胀数据是关键的确认期，若继续优异表现，加息终点可能提前到来，并且会在5%以下。如果11月核心通胀继续维持在本月水平，12月加息幅度不会超过50bp，明年加息次数或进一步降至1次，终点止步在4.5-4.75%。但是，上述路径的变化，均基于预期，最终还得看实际数据，不排除加息预期的反复。例如，7月CPI就曾出现假摔，8-9月数据再度催生紧缩交易。
　　本月数据不仅对在短期为各类资产提供反弹窗口，对于明年中期趋势的判断也有重要的含义，深度衰退的风险或下降。前期受到紧缩交易极限压制后，各类资产在阶段性底部均积累了一定做多的意愿，11月议息会议前后联储官员发言更是对加息放缓做了大量铺垫，终于在通胀数据的催化下爆发。展望未来1个月，在下月通胀数据出现前，基本没有特别大的潜在利空，市场修复仍有空间。但除了短期反弹外，更重要的，可能是对明年趋势的判断，此前担忧的通胀持续高位带来经济深度衰退的风险下降。
　　二、资产走势：通胀降温，美股上涨，通胀和紧缩叙事似乎过了最严重的阶段，纳斯达克在周四创下了2009年以来的最佳日涨幅，结构上信息科技、材料和通信等领涨，而防御属性的医疗、消费等相对落后。加息降温，美债和贵金属同样受益。原油和天然气价格小幅走低，但后续的波动性依然不可忽视，俄乌冲突继续在供给端施加不确定性，而冬季需求旺季正在临近。
　　四、经济数据：上周持续申领失业金人数低于市场预期，首次申领失业金人数略微超市场预期，就业市场仍然保持偏紧的态势；11月密西根大学消费者信心指数再度大幅回落至54.7，接近此前低点。
　　五、下周关注：相对平淡一周，后半周关注零售和地产数据。