兴业证券-利率回顾：国务院优化防疫措施+资金收紧，曲线熊平-221112

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　　投资要点
　　资金面：边际收紧。本周资金利率较上周明显抬升，DR007运行在1.74-1.89%的区间，R001运行在1.72-1.91%的区间，在非税期非跨月的阶段，这样的利率水平处于今年4月以来的相对高位。正如我们此前观察到的那样，银行间剩余流动性正在逐渐减少，央行对资金面的把控能力在上升。央行本周的投放略显克制，周一至周五分别开展20亿元、20亿元、80亿元、90亿元和120亿元逆回购操作，公开市场累计净回笼800亿元，这意味着本周资金利率抬升是央行刻意引导的结果。从央行逐日加大逆回购投放量来看，1.8-1.9%可能是当前央行合意的DR007运行范围。
　　一级市场：需求较好。本周利率债发行规模环比下降，叠加利率债到期量大幅上升，导致利率债净供给环比大幅回落。本周利率债招标需求维持在偏强的状态，各期限政金债需求均较好。受资金收紧影响，1年和3年倍数有所回落，但5-7年需求热度仍然较高。周三7年附息国债全场倍数高达4.08，显示配置盘维持积极的参与情绪。
　　二级市场：国务院优化防疫措施，长端上行。本周债市有两点主要利空：资金利率和存单利率大幅上行，以及国务院发布优化疫情防控的二十条措施。从长端走势来看，第二点的利空冲击无疑更大。具体而言，周一进出口数据走弱对债市影响有限，债市全天波动不大，当天220019下行0.5bp。周二资金面前紧后松，长端利率先上后下，午后债市情绪转向积极，当天220019下行2.25bp。周三，10月通胀数据弱于预期，但对债市利好有限，央行指导交易商协会加大对民营企业债券融资的支持，这对债市构成利空，当天220019上行1.25bp。周四，资金和存单利率走高利空债市，10月社融数据大幅弱于预期提振债市情绪，当天220019下行0.5bp。周五，国务院发布优化疫情防控的二十条措施，市场风险偏好大幅抬升，当天220019上行5bp。全周十年国债活跃券220019累计上行3bp，十年国开活跃券220215累计上行3.75bp。
　　期限利差：曲线熊平。本周国债和国开短端利率上行幅度大于长端，曲线呈现熊平态势，其中国债10-1利差收窄17bp至77bp，国开10-1利差收窄11bp至82bp。1年国债和国开收益率分别上行20bp和15bp，这可能是对资金利率中枢上移的重定价。本周资金利率上行很大程度来自央行的引导，短端利率的走势指向市场预期资金利率的中枢将回归政策利率。本周长端利率走势受资金面的影响相对有限，更多受防疫政策变化的冲击，这可能由期限利差提供的保护较厚所致。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期