中信建投-大类资产配置11月报·战略篇：宽松窗口打开，积极做多股债-221111

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　　权益资产：A股反弹是中期趋势
　　美国：鲍威尔在11月新闻发布会上对加息表述仍然鹰派，参考2018年加息周期案例，当前美联储尚未对经济衰退做出明确回应，估值底还有距离。
　　中国：截至11月9日，万得全A风险溢价为3.3，接近4月底市场底部的水平（3.58），显示大跌后的A股估值吸引力明显提升。从基本面来看，10月出口和PPI双双转负，显示杀盈利进入后半段，上一次出口从高位回落转负、PPI跌至零轴附近是在2018年12月，随后触发了A股估值修复行情，当前等待人民币汇率企稳以减轻货币宽松的掣肘，再次宽松后，A股有望迎来更顺畅的上涨。
　　固定收益：等待再次宽松到来，积极做多中国利率债
　　美国：鲍威尔发言表态加息周期拉长，因此短期10年期美债收益率或先冲击4.5%一线。中期而言，美国10月ISM制造业PMI距离跌破50只有一步之遥，美国经济衰退压力加大，就业或滞后恶化，加息进程将放缓，历史上，停止加息的时候，美债收益率通常会下穿基准利率，预计10年期美债收益率逐步下行。
　　中国：10月出口和PPI双双转负，表明稳增长压力依然较大，待汇率企稳后，宽松窗口或再次打开，届时利率债将迎来新一轮做多行情，建议积极关注。
　　大宗商品：商品中期下跌趋势未结束，黄金临近底部反转
　　CRB：基本面上，再紧俏的供给，面对快速回落的需求，也很难支撑如此高的商品价格，基于全球需求周期领先指标，预计商品在2023年中附近触底，因此当前商品下跌时间和空间都不够。
　　黄金：过去一段时间黄金的低迷在于美联储在衰退预期升温的情况下仍加速紧缩，预计Q4加息预期迎来顶部，美元指数将见顶回落，做多黄金胜率将显著提升。技术上，黄金已经处于极度超卖状态，计入了大部分利空，Q4有望迎来底部反转行情，建议增配。
　　地产：美国地产继续下行，中国地产景气度有望反弹
　　美国：去年底以来实际利率的快速上行将施压美国地产。
　　中国：在部分城市调控政策有所放松、贷款利率下行的背景下，预计地产景气度底部回升是中期趋势。
　　风险提示：本报告结果均基于对应领先指标模型计算，需警惕模型失效的风险。本报告规律来自历史规律总结，需警惕历史规律不再重复的风险，当前世界经济逆全球化加剧，本轮周期全球各个经济相关程度下降，经济体内部结构也出现严重分化，经济同步、领先、滞后指标之间存在的时滞可能会拉长，对模型的时间周期判定有可能存在扰动，不排除未来美国PMI数据严重下滑而失业率还维持相对低位。若失业率继续维持低位，美国加息促进美元资产向美国回流，需警惕美联储加息超预期的风险。