海通证券-10月社融数据解读：社融超预期转弱，年内行情仍在-221110

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　　（1）社融超预期大幅回落。10月社融存量同比增速超预期回落至10.3%、为今年5月以来新低，当月新增社融规模仅9079亿元、低于2020年和2021年同期水平，且低于wind一致预期值7400多亿元。
　　（2）信贷总量结构双双转弱：企业中长贷同比多增，但银行以票冲贷增加、居民中长贷仍偏弱。具体来看，虽然盘活的5000亿元专项债在10月集中发行+政策性开放性金融工具继续投放+基建项目加速建设，但9月信贷冲量在一定程度上预支了10月的信贷项目，叠加10月中观高频经济数据显示产需环比走弱、10月PMI再度回落至荣枯线下方等，最终10月社融增速并未如期继续回升。
　　今年10月新增社融规模比上年同期少7097亿元，社融口径信贷当月值4431亿元、大幅低于2018~2021年同期水平、同比少增3321亿元。
　　同时信贷结构转弱。企业中长贷由9月的同比大幅多增6540亿元转为10月的同比小幅多增2433亿元，企业短贷转为同比少增1555亿元，地产托底政策对相关信贷需求改善作用仍未明显显现，10月居民中长期贷款同比少增3889亿元；银行“以票冲贷”增多，票据融资转为同比多增745亿元。
　　此外，政府债同比依然少增，仅非标同比多增、对社融有一定的正向支撑。
　　（3）社融分项中信贷和政府债拖累较大：
　　从分项同比增速来看，扣除政府债后的社融存量同比增速为9.21%，环比转为下降了0.14个百分点，其中信贷和政府债是社融的主要拖累项。社融口径信贷存量增速转为放缓，同比增速下行0.2个百分点至10.9%、为今年8月以来新低。企业债存量同比增速走阔了0.1个百分点、为今年6月以来首次。
　　从拉动率来看，仅非标和企业债对社融增速的拉动率环比分别上行了0.06、0.01个百分点，而信贷、政府债、未贴现银行承兑汇票、非金融企业境内股票的拉动率分别下行了0.14、0.13、0.04、0.01个百分点。
　　（4）社融-M2增速差持平在-1.5个百分点，显示资金空转延续，其中10月人民币存款减少1844亿元、同比多减9493亿元，叠加信贷投放不及预期，财政存款同比多增300亿元，使得M2增速也放缓至11.8%。
　　（5）社融增速趋于回落。今年新增和盘活的地方债在10月均已发行完毕，后续政府债净供给较去年同期或仍将大幅少增，政策性开放性金融工具也已基本投放，叠加11月以来中观高频经济数据表现一般，预计11月~12月社融增速或继续回落。
　　（6）债市展望：社融再度转弱，年内行情仍在
　　社融再度转弱，带动长债利率略下。社融数据公布当日，至11月10日当天19：41分10Y国债活跃券（22附息国债19）利率转为下行0.75BP，10Y国开债活跃券（22国开15）也下行0.6BP，长债利率小幅下行。虽然5000亿元专项债、政策性金融性工具等仍在发力使得市场有社融继续改善的预期，但10月末票据利率回落、10月以来经济指标环比走弱等也反应出社融增速回升的持续性存疑。
　　债市展望：受双十一、存单到期量较大等因素影响，11月以来资金面偏紧，债市呈现熊平走势。社融超预期转弱对债市偏利多，年底社融或继续趋于回落，久期策略或优于杠杆策略，我们维持11月10Y国债利率波动区间或在2.60~2.75%的判断，推荐流动性好的10Y利率债和超长债、信用债高等级拉久期策略或优于短债下沉策略。