中信建投-10月物价点评：CPI偏弱，PPI不算通缩-221110

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　　事件：
　　10月CPI同比2.1%（前值2.8%），环比0.1%（前值0.3%）。
　　10月PPI同比-1.3%（前值0.9%），环比0.2%（前值-0.1%）。
　　简评：
　　一、非食品价格偏弱，CPI涨幅低于预期
　　从环比看：10月CPI涨0.1%（前值0.3%），在前期涨价不足的背景下，本月仍显疲弱。
　　食品价格环比涨0.1%（前值1.9%），涨幅总体符合季节性水平，结构分化。其中猪肉因自身周期、投机惜售、猪肉消费旺季等因素，环比上涨9.4%，远高于季节性平均水平；蛋类价格因饲料成本、天气因素等涨价也偏多；其余食品价格总体略显疲弱。
　　非食品价格环比0%（前值0%），涨幅显著低于季节性水平。疫情扰动下衣着价格涨幅偏低；房租价格仍受地产行业景气度和宏观经济形势拖累，延续负增长态势；水电燃料价格涨幅也低于往年同期；油价回落带动交通领域价格涨幅低于季节性水平；医疗保健价格在集采等政策驱动下价格弱运行。部分领域价格也出现稳中恢复的迹象，家用器具价格环比涨幅超过季节性水平，旅游价格也稳中偏强，说明相关需求出现一定程度的回暖。
　　从同比看：CPI同比增长2.1%（前值2.8%），涨幅回落0.7个百分点，低于市场预期，反映消费需求仍显低迷。2.1%的涨幅中翘尾因素贡献0.1个百分点，回落0.7个百分点，新涨价贡献2个百分点，持平上月。11月消费淡季，叠加翘尾因素转负，预计CPI环比零增长或负增长，同比回落至1.8%左右。
　　二、环比由跌转涨，高基数拖累同比转负算不上通缩
　　从环比看：10月PPI涨0.2%（前值-0.1%），环比由跌转涨。
　　生产资料价格涨0.1%（前值-0.2%），由跌转涨。国际油价10月均值高于9月，但国内油价调节相对滞后，因此国内石油相关行业价格继续下降，其中石油和天然气开采业价格下降2.2%，化学纤维制造业价格下降0.7%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降0.6%。冬季储煤需求提升，煤炭开采和洗选业价格上涨3.0%，涨幅扩大2.5个百分点。受基建实物工作量不断落地、保交楼推进，相关产业链需求、价格有所回暖，水泥价格上涨带动非金属矿物制品业价格由下降0.4%转为上涨0.6%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.4%，降幅收窄1.3个百分点；农副食品加工业价格上涨1.4%，计算机通信和其他电子设备制造业价格上涨0.9%，涨幅均有所扩大。
　　生活资料价格涨0.5%（前值0.1%），涨幅扩大0.4个百分点，价格偏强。食品类、衣着类、一般日用品、耐用消费品价格运行均偏强，体现上游价格对下游仍有传导压力。
　　从同比看：PPI同比继续回落至-1.3%（前值0.9%），明显回落，主要是翘尾因素大幅走低，由上月的1.3%跌至本月的-1.2%，环比实际上由负转正，即物价是上涨的，因此不能因高基数效应说是陷入通缩。预计11月尤其是12月，PPI同比降幅将收窄。
　　风险提示：欧美紧缩货币政策存续时间可能超预期，拖累全球经济增长和大宗商品价格水平。地缘政治冲突不确定性较高，给全球大宗商品市场带来突发性扰动。国内疫情走向仍高度不确定，对居民收入、消费端价格的影响难以准确预测；地产投资何时触底反弹市场仍未达成共识。时至今日，本轮地产下行周期已经持续一年左右，地产投资、销售、价格和三工面积的增速都处于下滑区间，且仍无缓解迹象，对相关产业链的产品价格影响仍存在不确定性。